高光與低谷始終交叉陪伴在貝因美(5640,-063,-1005%)這家老牌乳企的身邊。
近日，貝因美股份有限公司(下稱：貝因美，002570SZ)發表業績改正預報，將2024年歸母凈利潤從此前的5400萬元-8000萬元，下調至賠本327億元。市場一時恐慌，貝因美也因此在兩個買賣日內股價累計大跌超14%。
公司業績預報怎麼能說改就改呢?
對此，貝因美對《投資者網》回復稱：公司本次進行業績改正重要系在業績預報披露后，公司會同年審管帳師對部門客戶進行了巡訪及評估，處于審慎性原則，進一步對部門客戶應收賬款壞賬預備進行計提，同時，進一步對該部門客戶因疫情反復及人口出生率下降等陰礙產生的銷售費用支援進行了計提。此外，公司對存貨進行了審慎的減值測試，計提了相應的存貨降價預備。終極導致營業利潤等經營指標出現較大波動。
然而，這并非貝因美第一次改正業績預報。有媒體統計，自2024年以來，貝因美在5年中已進行了9次業績預報改正，算上這次，貝因美已經變臉10次。由于變臉次數太多，貝因美被媒體稱為A股變臉王。
對于如何置評這種現象，投資者網也致函公司進行問詢，公司未予抵賴這種現象存在，但也未給出業績預報多次變臉的理由所在。
本次年度業績預報的下修，讓貝因美直接遇到兩連虧：2024年，2024年公司凈利潤差別賠本1031億元、3276億元。依據《上海證券買賣所股票上市條例(2024年修訂)》中的相關制定，貝因美極有可能被再次戴上ST的帽子，陷入到退市危機中。
曾經身為國產奶粉第一股的貝因美為何業績會頻繁變臉?公司又該如何應對當前連續賠本、再次被ST乃至引發退市的風險?就上述投資者關懷的諸多疑問，《投資者網》致函貝因美，得到了公司一定的回復。
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強營銷弱研發下的盈利懦弱
作為內地第一家上市的乳企，貝因美曾有過一段輝煌的歷史。
依據AC尼爾森數據，2024年1-10月貝因美配方奶粉市場占有率到達108%，市占率排名第三，是躋身前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。公司綜合毛利率為6247%，為乳業上市公司中最高，凈利潤率為1887%，同樣堪稱行業翹楚。
然而好景不長，貝因美就走入下坡路。財報數據顯示，2024年-2024年，貝因美實現營收
505億元、453億元、276億元和266億元，出現持續四年下滑，并因2024年，2024年持續兩年出現凈利潤賠本，被實施退市風險警示特別處理，股票簡稱也由貝因美改變為*ST因美。
據Euromonitor最新數據，2024年貝因美在嬰幼兒奶粉的市占率已經降至16%，早已不是飛鶴、澳優、合生元等國產奶粉品牌的對手。
然而，貝因美在市占率急劇萎縮的底細下，并未拋卻自己一貫激進的強營銷風格。
財報數據顯示，2024年-2024年及2024年上半年，貝因美花在營銷費用差別為150億元、995億元、1103億元、543億元，占當期營業收入的比例為5656%、3995%、3960%、3651%，這一程度與公司高光時刻的2024年-2024年相當。
這一程度也明顯高于同期可比公司的平均值。
與此同時，貝因美的研發投入卻急劇下滑。財報數據顯示，2024年-2024年及2024年上半年，貝因美花在研發上的錢差別為040億元、016億元、017億元、0067億元，同期研發費用率差別為152%、063%、061%、045%，明顯低于同期可比公司的均值。
值得注意的是，在2024年配方乳粉注冊制履行前后，國產奶粉的崛起者如飛鶴，均是以發力高檔產品，搶占合資品牌份額，實現趕快上位的。在此底細下，依附強營銷弱研發的貝因美并未抓緊嬰幼兒奶粉市場洗牌的紅利。
財報數據顯示，2024年-2024年，貝因美差別實現營收266億元、249億元、278億元及266億元，同比增幅差別為-375%、口湖鄉當鋪-638%、1183%、-432%。簡而言之，貝因美收入規模在過去四年間根本處于橫向震蕩的狀態。
不僅如此，強營銷的經營慣性，還讓貝因美常年入不敷出，過去三年半貝因美的毛利率難以蓋住時期費用率，使公司長期徘徊在經營賠本的邊緣。
在這種懦弱的盈利結構下，資產端假如出現風吹草動都會導致貝因美面對凈賠本的壓力，而這種風吹草動在貝因美的資產欠債表中則并不鮮見。
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高賒銷高欠債下的資金緊張
本次，貝因美的業績下修因素中，有兩個與流動資產相關，包含有對公司庫存基粉減值7800萬元及對應收賬款還賬計提124億元。
這兩項資產的減值并非第一次出目前公司業績改正公告中。早在2024年，貝因美就出現973億元的營業賠本，此中公司差別計提了325億元的應收賬款壞賬損失、及152億元的存貨減值損失，兩項合計陰礙凈利潤達476億元。
不丟臉出，貝因美不少業績改正中，應收賬款壞賬計提多數是大頭，這不得不從貝因美的高賒銷謀略說起。
財報顯示，2024年以來貝因美每年維持著12億元左右規模的應收賬款，貝因美辯白稱：公司應收賬款余額較高，重要系公司以往戰略方位調換所形成的對客戶總授信額度較高所致。
具體來講，貝因美在嬰幼兒配方乳粉注冊制自2024年公然征求意見至2024年1月正式實施時期，因主動搶占市場的需要，給予一些規模較大、聲譽度較好的客戶授予一定的信用額度。不過這時期由于競爭劇烈和公司渠道控制等，經銷商客戶經營公司產品出現了較多的賠本，貝因美為了保持相關渠道的正常運轉，一直未能大幅減低授信規模。
與行業可比公司均值對照，貝因美的應收賬款余額占營收比例也是遙遙領先。新時代當舖而且，貝因美的應收賬款壞賬計提比例也遠遠高于行業可比公司均值。
這樣導致的結局是，貝因美幾乎每年都會形成大批的應收賬款壞賬計提。公告數據顯示，2024年-2024年及2024年上半年，貝因美各期末應收賬款壞賬預備金額均在45億元左右，三年半累計產生超虎尾 當鋪18億元的壞賬預備。
這對原來盈利才幹就懦弱的貝因美而言，無異于雪上加霜。
高比例的應收賬款除了陰礙貝因美的凈利潤，還對公司的流動資金形成了大批占用。《投資者網》依據財報數據整理，過去四年間，貝因美的錢幣資金占流動資產比例均明顯低于行業可比公司均值。
此外，在貝因美較低的錢幣資金額度中，還有較大比例的受限金額(重要包含有定期入款質押及各類保證金等)。同期，貝因美的錢幣資金差別為772億元、1103億元、666億元及765億元，此中受限金額為330億元、373億元、368億元及369億元，公司能真正動用的流動資金就更少了。
盡管貝因美在相關公告中提示，公司當前持有的非受限款項約能保持公司15個月的經營支出，屬于較為合乎邏輯程度。可是，公司仍然出于生產經營的需要，產生了大批的長、短期借款。
過去三年半，貝因美包含有短期借款、一年內到期的非流動欠債及長期借款在內的有息欠債差別有：1719億元、1671億元、1521億元、1765億元，有息欠債率程度在34%左右。這也導致貝因美的資產欠債率程度高于行業可比公司的均值。
同期，公司財務利息支出金額差別為 068億元、064 億元、061億元和040億元。值得一提的是，貝因美的財高雄 當鋪務費用率甚至高過公司的研發費用率，這在伴同可比公司中對照破例。
較高的財務成本肩負迫使貝因美連續不斷尋求更低成本的融資方案，這此中有2024年1月7日，貝因美擬採用本公司及子公司1207億元的資產(占歸母凈資產的7149%)向銀行申請不過份一年抵押借貸。另有，公司于2024年2月3日，申請12億元的非公然發行融資，此中有33億元將用來增補流動資金。
對于以上兩筆融資進展，《投資者網》致函貝因美，公司只是回復稱，公司財務部分會依據經營發展需求統籌安排，并依據自身生產經營場合向銀行申請借貸。公司非公然發行事項現在正在有序推進中。
3
股東減持與高管離職隱患
由于上述盈利才幹懦弱及大批壞賬計提與資產減值的陰礙，貝因美近些年的盈利場合不容樂觀。
財報數據顯示，2024年-2024年四個財年中，貝因美歸母凈利潤只有2024年為正值，而且由于這次業績變臉，貝因美已處于2024年、2024年持續兩年凈利潤賠本中，依據相關制定，貝因美可能被再次戴上ST的帽子。而在扣非歸母凈利潤方面，公司更是出現了持續四年的賠本，也意味著，近些年公司的主營業務很難賺到錢。
如此底細下，貝因美的主要股東開始減持公司股票，此中當舖聯徵系統最突出的是公司第二大股東的恒自然乳品(香港)有限公司(以下簡稱：恒自然)。據《投資者網》梳理，該股東自2024年第三季度起，履歷 6次減持，持有股份從1882%直線下降至當前的282%。
數據來歷：貝因美公告
有投資者核算，恒自然通過此前6次減持，合計回籠資金約942億元，不過較2024年的其收購總價3464億元(1882%貝因美股份)比擬，恒自然僅截至2024年2月24日，已在貝因美的這筆投資中賠本超22億元。
即就是血虧，恒自然依然不拋卻斷然離場的立場。本年3月22日，有媒體稱，恒自然首席執行官Miles Hurrell表示，恒自然將繼續出售其剩余股權，并但願在本財年(2024年7月31日-2024年7月31日)解散前完全退出這項投資。
另一大提出大額減持要求的股東是長城(德陽)長弘投資基金合伙企業(有限合伙)(以下簡稱：長弘基金)。
該股東提出，自2024年1月14日起十五個買賣日后的九十日內以會合競價的方式減持貝因美股份不過份3067萬股，占貝因美總股本的3%，不過截至2024年3月23日(減持策劃時間已過半)，長弘基金尚未執行自己的減持策劃。
企查查信息顯示，長弘基金于2024年12月6日投資貝因美，持有股份5%，與其當前持股一致。固然已經持股兩年多，但此時減持浮盈有限。
對于如何看待貝因美多位股東減持的行為，《投資者網》致函貝因美，公司也只是簡樸地回復稱：公司尊重所有股東的選擇和決意，公司對此持開放立場，關鍵在于股東認同貝因美的戰略、認可貝因美的價值。
至于為何股東擬減持，貝因美還以為股東認同公司戰略和價值，公司方面未作進一步辯白。
此外，近幾個月，貝因美還有多位高管離職。據貝因美公告，2024年1月14日，公司原總經理包秀飛提出去職;2024年1月21日，公司董事許良軍提出去職;2024年2月9日，公司副總經理王云芳小姐提出去職。
對于如何看待多位高管的離職事件，函貝因美回復《投資者網》稱：離職均系個人理由，公司感激三位在任職時期為公司發展做出的功勞，上述人員的離職不會對公司日常經營造成重大陰礙。
貝因美未來可否走出逆境，市場不得而知。對此，乳業解析師宋亮以為，貝因美的工廠布局、產能、專業、品牌各方面還是有一定根基，此次途經對存貨減值和壞賬進行計提后，也許未來能輕裝上陣，從而取得渠道的信任。
值得注意的是，貝因美在最近的4月15日、4月16日、4月19日持續三個買賣日內收盤價漲幅偏離值累計過份20%，貝因美為此發表《關于股票買賣反常波動的公告》，提示投資者警惕風險。
