5月底，全國兩會順利閉幕，揭曉了中國政府應對疫情沖擊的經濟底牌紓困+革新的組合拳。會議沒有提出本年經濟增速具體目標，卻強調了就業目標。這根本符合我的預期。
過去一段時間來，我結算中國政府應對2024年以來經濟下行壓力的根本政策態度是：革新比刺激更主要、就業比增長更主要。在前期業界關于經濟增速保六的大商量中，上述觀點發布于本人在《第一財經日報》的專欄文章穩增長的市場信心與政策定力中。
市場通常關注的是短期政策功效，傾向于用可否讓市場賺錢來判定政策的利害。而革新屬于結構性政策，是慢工出細活。這造成了市場與政策之間的預期差，進而陰礙市場信心、抑制市場表現。我長期從事外匯政策研究，其他領域了解有限，但萬事同理。也許從人民幣匯率的角度，可以協助我們更好地懂得革新比刺激更主要的深刻內涵。
破7之后人民幣匯率展示雙向波動走勢
眾所周知，上年8月份，受中美經貿磋商歷程反復陰礙，人民幣對美元匯率在2024年底、2024年底和2024年5、6月份三次遇7不過后，終于跌破了7比1這個主要心理關口。在一般人看來，這是人民幣匯率貶值，而于業內人士看來，卻是機制比程度主要。破7之后，人民幣匯率打開了可上可下的空間，匯率市場化水平提高。突如其來的新冠肺炎疫情沖擊，正是破7之后人民幣匯率遇到的一次大考。
1月20日之前，內地經濟初步企穩、中美經貿沖突降級提振了市場信心，人民幣匯率中間價和境內銀行間外匯市場下午四點半收盤價(下同)重新升破7。然而，1月21日之后，跟著中國經濟進入抗疫模式，人民幣匯率轉而下跌。迄今為止，固然中國疫情防控贏得重大戰略成績，但人民幣對美元匯率總體依然偏弱。
假如上年8月人民幣匯率沒有破7，本年在諸多內外部不確認性沖擊下，7這個關口很可能會反復被測試，7就變成了一個程度疑問。假如說上年破7面對的是經貿摩擦和經濟下行的雙重不確認性的話，那麼，等到本年破7，面臨疫情大流行、世界經濟大停擺，同樣也沒有必勝的把握。從這個意義上講，匯改不存在沒有任何風險的所謂最佳期間。
上年匯率破7贏得了超預期勝利，人民幣匯率不僅沒有自由落體，反而出現了雙向、寬幅震蕩走勢。上年，人民幣匯率中間價最大振幅為60%，雖小于去年的110%，但在國際錢幣基金組織披露的八種重要儲備錢幣中排名第四，較去年提高了一位。由於這八種錢幣的平均最大振幅由去年的116%降至66%。
本年疫情暴發以來，人民幣匯率跟著內外部形勢發展變化，繼續雙向波動。3月初，曾經因本土疫情散播根本阻斷、海外疫情伸張加快、美元指數回落，一度重新升破7。之后，又因美股熔斷、美指飆升，再度跌破7，延續至今。盡管如此，上半年，人民幣匯率最大振幅僅有40%，在八種重要儲備錢幣中排名最后，且遠低于八種錢幣的平均最大振幅106%。
當前，美元繼續扮演了傳統的避險腳色，大部門非美錢幣對美元匯率均展示弱勢。年頭至6月19日，中國外匯買賣中央公布的24種外幣人民幣買賣的匯率中間價中，人民幣對外貶值的有8種，幅度最大的也僅有33%(對日元)。同期，萬得人民幣匯率預估指數累計升值05%，最多累計升值45%(到3月23日美股逆轉前夜)。國際清算銀行編輯的人民幣如何提升當鋪信用貸款額度名義和實際有效匯率指數，本年前5個月差別累計上漲19%和10%。
人民幣匯率根本隨行就市成為吸收內外部沖擊的減震器
這及時開釋了貶值壓力，避免了貶值預期的積累。從1年期無本金交割遠期(NDF)人民幣對美元買賣隱含的匯率預期看，以中間價或收盤價跌破690為標志，可以觀測到：第一次遇7不過的2024年11月24日至2024年1月13日時期，日均貶值預期為263%;第二次遇7不過的2024年10月8日至12月3日時期，日均貶值預期為135%;第三次遇7不過的2024年5月17日至6月19日，日均貶值預期為079%;破7初期的2024年8月2日至12月25日時期，日均貶值預期為074%;疫情暴發以來的2024年1月21日至6月19日，日均貶值預期為043%。當鋪信用貸款申請流程
外匯市場低(升值)買高(貶值)賣的匯率杠桿調節作用正常發揮。本年前5個月，市場結匯意愿增強，購匯意圖減弱：銀行代客收匯結匯率平均為674%，較上年12月份上升了59個百分點;付匯購匯率為627%，回落了個百分點。同期，銀行即遠期(含期權)結售匯順差各月均為順差，累計順差774億美元，同比增加112倍。這表明人民幣匯率承壓并非由於境內外匯供不應求，而是各種動靜面利空造成的市場情緒偏空。年頭至1月20日，收盤價相對于即日中間價偏強的買賣日占比為615%，1月21日至6月19日該項占比降至323%。
而且，自2024年人民幣匯率止跌企穩，打破單邊貶值預期以來，內地股市與匯市的關系也變得不確認，顯示兩個市場間的相互陰礙減弱。如2024年11月24日至2024年1月13日時期，上證綜指與人民幣匯率中間價之間負強相關性達0638(俗稱股匯雙殺);2024年10月8日至12月3日時期，二者負弱相關性為0267;2024年5月17日至6月19日，二者轉為正弱相關性05;2024年8月如何處理當鋪黃金2日至12月25日時期，二者正弱相關性為0372;疫情暴發以來至6月19日，二典當申請流程者又為負弱相關性0451。
需指出的是，盡管疫情暴發以來，內地股市和匯市再現同漲同跌，但與2024年8月份和2024年底2024年頭的那兩波股匯雙殺性質台灣當鋪借款差異。前兩波股匯雙殺重要反應了一個市場下跌釀成的市場驚愕向另一個市場的傳染，而這次重要是疫情造成的不確認性這一共性因素，觸發了風險資產的同向調換。
更為關鍵的是，匯率敏捷性增加，提高了央行錢幣政策的獨立性。因疫情率先在中國會合暴發，故本年2月份起，中國央行就進入了疫情應對狀態，采取數目和代價手段，維持市場流動性充裕，率領市場利率走低。這并未遭受人民幣匯率的掣肘。至于3、4月份以來，中美利差重新走闊，重要反應了美聯儲無底線的錢幣大放水，以及兩國通脹和經濟成長的不同，導致美債收益率降得快、漲得慢。
此外，正是由於人民幣匯率雙向波動體現了匯率機制的敏捷性，以及人民幣多邊匯率不亂體現了非競爭性貶值的根本態度，故固然本年人民幣匯率創下近12年來的新低，但美方依據年頭達成的經貿協議中的匯率共識，并未對中國提出錢幣操作的質疑。
綜上，將人民幣匯率破7懂得為貶值，來拉動出口、刺激經濟，顯然是將疑問想得過于簡樸了。
(作者系中銀證券環球首席經濟學家)
