商務銀行理財子公司設立后，母行所賦予的自然銷售渠道將不再是唯一的產品發行渠道，《商務銀行理財子公司控制設法》中為券商、獨立銷售機構等預留政策窗口，或將帶來券商代銷銀行理財子公司產品的合作模式。
銀行理財子公司的投研需求重點在總量、信評及控制人評價等三個方面。券商研究所可加大針對銀行的投研需求定制，相關的投研合作完全可突破銀行資管的局限，為銀行自營、同業、風險及公司業務等部分提供全方向的配套支援，將更有利于打開銀證全面合作空間。
作為承接社會資金的主要前言，銀行非保本理財規模雄踞各資產控制機構的首位。證券公司可依托長年來與公募、私募基金及保險資管的合作根基，為商務銀行提供資產部署服務，與理財子公司實現雙向互動。
□趙宇捷
2024年12月2日，銀保監會發表《商務銀行理財子公司控制設法》。各大銀行隨即陸續啟動理財業務子公司運營。截至現在，已有28家商務銀行建議設立子公司的公告，并已有5家大型國有銀行得到銀保監會的批準，正式啟動相關理財子公司的籌備工作。
銀行理財子公司的成立，將創建起全新的大資管行業生態。本文將從資金、產品及資產三個維度進行銀證合作模式的探討，并就如何依托銀行理財子公司的新業態，深化銀證合作提出發起。
銀行理財業務的銀證合作變局
商務銀行理財業務近些年的發展進程，離不開券商的介入。2024年4月，多部委聯盟下發《關于規范金融機構資產控制業務的傳授意見》，不准多層嵌套及通道業務的相關制定，意味著以往兩方在非標投資、泛市值控制領域的資管投行類合作空間被大幅壓縮，而在尺度化資產控制領域的競爭則進一步加劇。
但與此同時，銀保監會在《商務銀行理財子公司控制設法》中又明確允許理財子公司公募理財產品可直接投資股票。同時，在銷售出發點、面簽及代銷機構等方面的制定，又為理財子公司下的銀證黃金借錢利息計算合作打開了新空間。
理財子公司下的銀證合作機緣
(一)資金端的合作機緣
商務銀行理財子公司設立后，母行所賦予的自然銷售渠道將不再是唯一的產品發行渠道，《商務銀行理財子公司控制設法》中為券商、獨立銷售機構等預留政策窗口，或將帶來券商代銷銀行理財子公司產品的合作模式。
比年來，券商零售經紀業務加快向財富控制轉型，在券商經紀業務跌破營業收入功勞30%確當下，如何依托豐富的資管產品留住客戶，是財富控制轉型的關鍵。商務銀行理財的風格一直以來以獲取穩健收益為主基調，盡管面對凈值化轉型壓力，但銀行理財子公司仍然在非標、FICC等領域擁有優勢，與公募基金、私募資產控制策劃等形成不同，知足券商渠道客戶的資產穩健增值需求。
(二)產品端及中后臺的合作機緣
跟著資管新規要求打破剛兌及嚴禁資金池行運等要求的實施，理財產品向凈值化轉型已成為銀行理財業的共識。那麼，如何在凈值化時代實現穩健行運?
1、投研與產品合作
銀行理財子公司的投研需求重點在總量、信評及控制人評價等三個方面。由于券商研究所過往服務的重要群體為公募基金、保險資管，不少行業研究側重于估值，這可能與銀行資管的要點訴求未必匹配，發起券商研究所加大針對銀行的投研需求定制。相關的投研合作完全可突破銀行資管的局限，為銀行自營、同業、風險及公司業務等部分提供全方向的配套支援，將更有利于打開銀證全面合作空間。
具體路徑有兩條。一是，券商賣方研究可加強與券商資管的買方研究整合，通過資管在股票質押回購、FOFMOM等經驗，為銀行理財子公司的信用債投資、泛市值控制及資產部署提供專項投研支撐，并爭取相關資產控制與經紀業務時機。二是，券商可加強與理財子公司在產品設計方面的合作，券商研究所、自營部分可依托自身的投研實力，將相關謀略通過NAFMIISAC衍生買賣的方式內嵌于理財子公司理財產品，在助力其贏得穩健收益的同時，實現券商自營的收益提拔與研究所賣方研究的轉型。
2、經紀買賣合作
2024年9月19日，中國總結發表《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》，改動了商務銀行及理財產品的《證券賬戶自律控制允諾函》，簡化了銀行自營資金名牌包保值程度和理財資金開立證券賬戶的手續，預測未來將有更多的理財產品介入買賣所債券市場。
盡管《商務銀行理財子公司控制設法》許可相關公募產品投資股票為券商提供了巨大的經紀業務合作聯想空間。可是，由于商務銀行普遍在權益類投資方面缺乏完整的投研體系，以及終端客戶對理財產品穩健行運要求，因此該機緣更多體目前中長期的增量時機。短期內，兩方應將注意力放在理財產品介入買賣所債券買賣等方面。
盡管現券及回購買賣的傭金較低，但與此相關的買賣量級以及相關業務時機仍然值得關注。券商可針對商務銀行的實際需求，為其提供券商總結模式的買賣所債券經紀服務，助力其開展買賣所逆回購、債券及ABS投資等買賣，通過自身一次性的資本投入，節儉了去銀行拉專線、建系統、租席位，以及總結、清算等數百萬費用的開支與人力投入。同時，積極加強控制人及產品的深度研究，以資產部署作為突破口，爭取FOFMOM項下的經紀業務時機。
3、全流程科技服務輸出
銀行設立銀行理財子公司后，相關運營體系、買賣系統等有待建設。此時，部門在買賣系統、PB業務內科技投入較大的券商可進一步加大科技投入，為銀行理財子公司的綜合需求提供個性化定制。具體可包含數據服務、投資研究、投資控制、買賣執行、投后解析及運營控制等各個業務黃金典當價格影響流程。并將券商擁有的各項業務優勢組合內嵌，為理財子公司的各項業務痛點提供全流程辦理方案。在該模式下，部門擁有證券投資基金托管執照的券商甚至有望實現對理財子公司理財產品的托管合作。
(三)資產端的合作時機
1、資產部署合作
作為承接社會資金的主要前言，銀行非保本理財規模高達22萬億元，雄踞黃金借款月利率各資產控制機構的首位，銀行理財子公司必定會通過加強多元化資產部署實現穩健運營，以不亂社會資金對理財產品的需求與信任。
2月22日，證監會發表的《證券基金經營機構控制人中控制人(MOM)產品指引(征求意見稿)》明確了證券期貨經營機構在母控制人的要點身份，證券公司可依托長年來與公募、私募基金及保險資管的合作根基，以及在PB系統、私募證券基金托管及控制人等方面的綜合優勢，為商務銀行提供資產部署服務，與理財子公司實現雙向互動。
同時，與理財子公司在資產部署方面的合作，亦有利于證券公司在券商總結模式底細下，對公募、私募基金的托管，以及PB業務的整合。
2、股權直投合作
銀行理財子公司的設立行運將有利于其在股權直投領域內發力。陪伴著科創板推出，券商子公司跟投機制、券商投行發行定價等方面的變革，均增加諸多銀證合作的空間。
銀行理財子公司可通過與券商聯盟設立符合產業轉型的直投基金，試探以LP、GP的模式多元化介入優質項目，實現銀證兩方在并購重組、上市退出等方面的項目池共享。
3、資管投行合作
此前，商務銀行資產控制部作為理財資金的行運部分，是全行資產的主要組織方。跟著理財子公司化行運，資產組織職能預測將更多回歸到商務銀行投行部分，以投資驅動的資管投行模式或向資管投行+資源中介雙輪驅動轉型。
券商投行可依托對上市公司服務的專項優勢身份，為銀行理財子公司提供豐富的泛市值控制類資產供應，銀證兩方可發揮各自在賬戶監管與資管投行雙方面的優勢，合力拓荒優質泛市值控制業務新模式。
結論與啟示
綜上所述，商務銀行理財業務正迎來全新的業務生態，銀證合作空間仍然廣闊。在銀行理財新紀元，券商應重點關注如下五方面的合作機緣，實現銀證合作共贏。
一是理財子公司化行運，使銀證合作逐漸由資管業務向經紀業務轉變，券商應加強自身在資產控制、財富控制、機構業務及研究所等資本的深度整合，做好提前布局。
二是券商財富控制轉型可與服務銀行理財子公司相結合，依托理財子公司的理財產品知足營業部客戶的不同化財富控制需求。
三是券商可加大買方、賣方研究業務的整合力度，為銀行在總量、信評及資產部署領域提供多元化合作，實目前經紀買賣、資產控制等領域的合作綁定。
四是券商可通過科技金融、資產部署方面當舖黃金價比較的積極投入，為銀行理財子公司在前、中、后臺專項需求提供定制化的數據服務、投資研究、投資控制、買賣執行、投后解析、運營控制等一攬子綜合服務，進而綁定兩方在經紀、資管、托管等領域的合作時機。
五是券商通過加大旗下投行、私募股權子公司與銀行理財子公司的業務聯動，擴大兩方在資管投行、股權直投領域的業務互動，依托銀行資金端優勢助力券商自身業務轉型。
(作者工作單位為浦發銀行(600000)總行金融機構部)
