昨日，國務院發表《關于市場化銀行債權轉股權的傳授意見》，這意味著時隔17年后債轉股重啟。債轉股重啟的背后，是比年來債券違約事件頻發。來自德勤的統計數據顯示，僅本年2月到7月，違約數目和金額就差別到達62筆和3763億元。
與上一輪政策性債轉股差異的是，此次《傳授意見》中市場化、法治化成為突出特征。正如經濟學家宋清輝所說，《傳授意見》首次厘清了政府和市場之間的關系，一方面可以適當減低銀行股權資產的風險權重，另一方面有利于保證債權人股東長處，對經濟有積極作用。通過歷史回首、文件梳理、專家訪談等格式，力圖為讀者打開債轉股的明晰路線圖。
被市場熱議大半年的債轉股終于落地。
本年3月，國務院總理李克強表示，可以通過市場化債轉股的方式來逐漸減低企業的杠桿率。
5月，權威人士的聲音又給債轉股政策的出臺帶來了一絲不確認性。
直到10月10日，國務院發表《關于市場化銀行債權轉股權的傳授意見》，債轉股正式落地。巧合的是，就在同一天，被稱為債券市場違約王的東北特鋼被爆進入破產重整程序。
在當天國新辦的發表會上，國家發改委副主任連維良將本次債轉股與17年前債轉股進行了對比。他表示，本次債轉股的債權轉讓、轉股代價將根據市場形成的公允代價自主談判確認，國有企業的轉股定價也要遵循市場化原則，同時推行相關程序，相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益，政府不蒙受損失的兜底責任，市場化債轉股絕不是免費午餐。
進程：債轉股重啟一波三折
所謂債轉股，便是指將銀行對企業的債權轉換為金融資產控制公司對企業的股權。1999年，我國曾經實行過一輪大規模的債轉股，彼時，國有商務銀行的不佳借貸比例高達39%，國有企業陷入債務逆境，銀行面對著不佳借貸風險。
1999年的債轉股由政府主導，債轉股企業由國家經貿委進行篩選，同時相關政策制定，金融資產控制公司收購銀行不佳借貸的代價按資產價值原值算計，在股權退出時，要求企業100%回購資產控制公司股權。1999年的債轉股企業有580家，債轉股金額達4050億元，占銀行剝離不佳借貸的29%。
本年3月的全國兩會上，李克強總理指出，可以通過市場化債轉股的方式來逐漸減低企業的杠桿率，債轉股重新進入人們的視線，觸發了很高關注。
本年5月，權威人士在《開局首季問大勢》一文中針對債轉股發聲，指出對那些確切無法救的企業，該關閉的就斷然關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞債轉股，不要搞拉郎配式重組，那樣成本太高，自欺欺人，遲早是個大包袱。權威人士聲音一出，市場對于債轉股的商量逐步淡去。
8月22日，國務院下發《減低實體經濟企業成本工作方案》，方案中提到支援有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權，再次觸發市場關注。
9月27日，中鋼國際(0028,股吧)發表公告稱，公司控股股東中鋼集團的債務重組方案正式獲得批準，這意味著內地新一輪債轉股正式破冰啟動，而中鋼集團成為本輪債務重組當中首家履行債轉股的國有企業。
底細：信用違約事件頻發
債轉股重啟背后是比年來債券違約事件頻發。來自于德勤的統現金支票怎麼領計數據顯示，自2024年超日債券違約后，市場開始出現少量債券逾期，2024年的違約筆數和金額明顯上升，累計違約24筆，違銀行支票貸款約金額達1287億元，而在本年2月到7月，違約數目和金額差別猛增至62筆和3763億元。
本年初，亞邦投資控股集團公佈，應付本息過份2億元的該司短期融資債券15亞邦CP001不能按期足額償付，造成實質性違約。4月25日，廣西有色金屬集團公告稱，公司應于2024年4月23日到期兌付的債券13桂有色PPN002因公司持續賠本，并已進入破產重整程序，未能按期兌付本息，到期應兌付本金5億元。
而自3月28日首次爆出15東特鋼CP001違約起，東北特鋼半年內先后出現了9次債券違約，金額達數十億元。就在10月10日，東北特鋼正式進入破產重整程序。
2024年我國經濟繼續面對下行壓力，一些傳統制造業產能多餘，產品銷量及代價連續下滑，盈利才幹下降，債務肩負加重，加上過于依賴銀行融資，成為違約高發地帶。
德勤統計數據顯示，2024年債券違約主體行業會合在鋼鐵、能源燃料、金屬、重工業、建材、農產品(000061,股吧)等強周期行業，共25家主體。從金額來看，場所國企和央企佔有份額最高，違約金額差別到達1267億元和96億元。
對比：差異于上輪債轉股
在10月10日國新辦舉行的積極穩妥減低企業杠桿率有關政策場合發表會上，國家發改委副主任連維良指出，針對有較好發展前景但遭遇臨時難題的優質企業開展市場化債轉股，可以有效減低企業杠桿率，增強企業資源實力，防范企業債務風險。
連維良表示，與上一輪政策性債轉股完全差異，市場化、法治化是本次債轉股的突出特征，轉股對象企業市場票貼還款計畫化選擇，轉股資產市場化定價，資金市場化籌集，股權市場化控制和退出。他同時強調，嚴禁僵尸企業、失信企業和助長產能多餘的企業實施債轉股，債轉股資金重要是市場化方式籌集，政府不干預市場化債轉股的具體事務，不搞拉郎配。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《每天經濟(博客,微博)》表示，這一輪債轉股的適用范圍加倍廣泛，1999年的債轉股是中心財政支援，四大金融控制公司全價買單，重要是為化解銀行不佳借貸的風險。目前不一定非要是銀行不佳借貸的項目，不涉及銀行借貸的資產也可以通過債轉股處置。一些債券違約也可以采用債轉股的方式，這一輪的債轉股已經明顯超出了銀行信貸資產的范圍。
董登新指出，在債轉股操縱過程中，涉及國有資產估值疑問時，需要注意防范道德風險，防範長處輸送，預防國有資產流失，強調市場化、法治化，便是操縱要透徹合規，尤其是國有資產債轉股的估值部門，需要有一個對照透徹規范的把控。◎每經 肖樂
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