益豐轉債(評級AA，發行規模約1581億元)條款對照慣例，債底保衛當鋪收費標準較好。預測現在平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在19%-23%區間內，中樞代價121元，定位較高。在配售60%的假設下益豐轉債留給市場的規模為632億元，中簽率估計約為0011%。打新介入沒有異議，益豐藥房(78300, -051, -065%)值得長期跟蹤。需要提示的兩點在于：1)公司2024年并購項目數目低于2024年，20Q1并購也遭受了疫情的負面陰礙;2)毛利率自2024年年終起有一個逐步小幅下滑的過程。
益豐藥房重要從事藥品、保健台灣當鋪借款條件品、醫療器械以及康健相關日用便利品等產品的連鎖零售。2024年公司藥品(重要是中西成藥)營收占比約為83%，中西成藥、中藥毛利率為3447%4180%，低于非藥品業務的4680%。公司采取新開+并購并重的門店拓展謀略，截至2024年在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京九省市共開設了4752家連鎖門店(含加盟店386家)，凈增門店1141家(2024年至2024年門店年復合增速4534%)，門店網絡布局日益成熟。跟著康健中國2030戰略和十三五深化醫藥衛生體制革新的連續推進，藥品流暢行業發展連續不斷邁上新臺階：1)從總量上看，2024年全國藥品零售市場規模到達4002億元，同比增長75%，增速持續3年過份公立醫院。2)連鎖企業門店增幅明顯高于單體藥店增幅，帶動全國藥店的連鎖率由2024年的5044%提拔至2024年的5215%。3)當鋪抵押品從連鎖藥店市場會合度看，百強藥店中十強公司銷售額占比從2024年的1437%提拔至2024年的2158%，份額增加幅度快于10強至20強公司程度，當鋪黃金變現頭部公司優勢效應逐漸展現。現在轉債投資者對照認識的藥房公司包含有益豐藥房、老黎民(83740, -081, -6%)、一心堂(30400, -050, -162%)、大參林(80510, -066, -081%)，實際上四者門店分布區域有較大差異：大參林一心堂在華南西南地域佔有絕對優勢，益豐藥房華東的布局臨時領先其他公司。大參林和益豐藥房的坪效較高，一定水平也對應了優勢區域較強的消費才幹。
2024年公司實現營業收入歸母凈利潤10276544億元，同比增長4866%3058%。20Q1公司營業收入歸母凈利潤為3048191億元，增速差別為2343%2968%，業績增速受疫情及并購減速陰礙有所放緩。與2024年場合有些雷同，加盟店數目增多及新店培育使得公司毛利率同比下滑，當期下滑幅度為030個百分點。興證醫藥團隊預測2024-2024年公司EPS差別為191元、當鋪如何判斷抵押品價值249元和325元。
風險提示：疫情延續，外延擴張、整合不及預期、商譽減值風險。
