間隔第一次下修2024年報業績不到三個月時間，搜于特(002503SZ)再次下修了該年度業績。2024年4月15日，搜于特發表《2024年度業績快報暨業績改正公告》，將凈利潤下修為-146億元。公司股價在即日回聲跌停，投資者情緒遭受沖擊。但聯盟資信評估有限公司(以下簡稱聯盟資信)第一時間給出了積極評價，評定搜于特長期信用級別為AA，搜特轉債的信用級別為AA，評級展望為不亂。
搜特轉債的起息日期為2024年3月12日，于2026年3月12日到期，而第一個行權日還未到來，搜特轉債的轉股溢價率已達4444%，截至2024年4月24日的票面代價為86661元。
上市公司的根本面直接陰礙著資源市場的情緒。而受搜于特委托，為公司進行信用評級的聯盟資信，好像對公司始終不良的經營狀況、連續不斷高企的資產欠債率視而不見。而在加設供給鏈業務后，搜于特固然營收暴漲，但凈利潤則增長遲鈍甚至賠本，巨額的真金白銀正通過預支款及應收款流出上市公司。
頻頻下修業績 股東精準減持
搜于特第一次下修2024年報業績的時間為2024年1月30日。搜于特在即日披露《2024年度業績預報改正公告》，將凈利潤從-5000萬元～5000萬元下修至-78億元～-98億元。依照搜于特最新下修的凈利潤來算，三個月時間不到，凈利潤又多蒸發了48億元～68億元。
而據公司以前發表的財報數據，公司半年報及三季度報披露的凈利潤均為正向，截至三季度還盈利2566萬元。若按最新改正后的業績推算，公司前三個季度的盈利不及第四季度賠本的零頭。兩個季度的凈利潤差距如此巨大，加之公司股東此前存在減持行為，不由觸發投資者的質疑，公司是否修飾了前三個季度的凈利潤，以配合股東減持?
這并非投資者首次發出雷同的質疑。在2024年1月30日的業績下修公告密出不久，便有投資者在互動平臺上提問：公司董事長馬鴻此前一直在減持套現，而公司在2024年12月28日的業績預報還是賠本5000萬，在馬鴻減持完工后業績便開始變臉，公司是否在配合大股東減持套現?公司高管精準減持是否在知道相關幕後買賣的條件下完工?
據搜于特公告，公司董事長馬鴻及其一致行動人廣東興原投資有限公司(以下簡稱廣東興源投資)在2024年10月開始減持所持的9277萬股，占公司總股本的3%，2024年1月21日，搜于特發表《關于控股股東減持股份過份1%暨減持策劃實施完畢的公告》，公佈該減持策劃已實施完畢。
事實上，股東減持完工后，搜于特再公佈下修業績的場合，在2024年便有發作。
2024年2月13日，搜于特投資2億元設立全資子公司東莞市搜于特醫療用品有限公司，投資口罩及熔噴布生產線等設施生產防護物資。受此陰礙，搜于特股價在2024年2月25日-3月9日持續迎來8個漲停板，盤中股價一度漲至公司最近三年來的最高值568元。在搜于特市值迎來三年難遇的好行情之時，公司股東廣州高新區投資集團有限公司(田中鎮當鋪推薦以下簡稱廣州高新投資)于2024年3月9日減持了其所持公司股份6000萬股，占當鋪利息250公司股份總數的194%，依照減持即日的股價最高值568元來算，廣州高新投資套現約334億元，但搜于特于2024年3月11日才公告該減持策劃，也便是說，搜于特發表該減持公告之時，廣州高新投資已經減持完工。
搜于特于2024年3月11日發表的《關于股東減持股份過份1%的公告》
圖片來歷：搜于特公告
2024年4月11日，搜于特發表《2024年度業績快報改正公告》，改正后的凈利潤同比去年減少了35%。該公告密布后的第一個買賣日，公司股價下挫613%。
對于以上場合，搜于特回應《投資者網》稱，公司股東廣州高新投資、董事長馬鴻及其一致行動人廣東興原投資的減持行為，是自身資金需求下的依規減持，公司不存在修飾前三季度利潤，配合股東減持的疑問。
值得一提的是，在廣州高新投資減持完工的次日，搜于特股價跌停，此后一路下探，截至2024年4月23日收盤已跌至174元股，一年時間市值跌去120億元，其減持的機會不可謂不精準。
對于公司的市值變化及投資者受到的損失，搜于特回應《投資者網》表示，公司在2024年2月響應政府命令投進口罩等防護用品的生產，沒想到會造成公司股價持續上漲，對于口罩生產，公司也多次且充分地提示了風險。
而就口罩相關項目現在的收益場合，搜于特對《投資者網》表示，口罩在生產過程中，可能會遭受勞動力成本、原材料成本、原材料供給是否及時和充足、生產設施交付是否及時以及市場銷售狀況等多種要素陰礙，從而陰礙項目的收益率。現在尚無法判定對公司經營業績的陰礙。
營收暴漲凈利倒退 供給鏈高下游均受擠壓
在最新的業績改正公告中，搜于特將凈利潤下滑理由歸咎于新冠肺炎疫情，稱受疫情陰礙，公司供給鏈控制業務及品牌衣飾業務營收下降，而收入下滑造成公司庫存擠壓大、資金回籠慢。但《投資者網》發明，搜于特面對的糟糕局面或非一日之寒。
搜于特成立于20當鋪 登記24年，于2024年上市，本來的主營業務為品牌衣飾經營，消費者定位為16-35周歲的青年人，代價定位平價，市場定位內地三、四線城市，旗下品牌潮流前線曾約請過謝霆鋒、宋慧喬代言，在不少80后消費者心里留下過姓名。在2024年以前，公司的業績都在不亂增長，但跟著國際品牌大舉入侵，內地服裝消費市場的競爭加劇，搜于特在2024年業績及凈利潤出現大幅下滑，差別較去年同期減少24%、55%。在此情境下，搜于特快速調換了經營謀略，新設了供給鏈控制業務，在2024年，搜于特業績覆原增長，營收及凈利潤差別較去年同期增長51%、57%。
搜于特的供給鏈控制業務模式重要是進行資本匹配，通過大規模會合采購，以較優惠的代價從服裝原材料廠商處采購原料，銷售給服裝生產加工廠家或服裝品牌企業，從中獲取差價收益的過程。采購商品囊括紡織服裝行業需要的紗、棉花、布料、纖維及制劑、輔導材料等產品。該業務讓搜于特的營收規模有了奔騰發展，2024年-2024年，搜于特差別營收17億元、13億元、19億元、63億元、183億元、185億元、129億元。截至2024年三季度，供給鏈控制業務的營收占比已超70%。
但值得關注的是，搜于特的供給鏈控制業務固然帶來了營收上的暴漲，對凈利潤的助力卻難連續，同期差別為27億元、12億元、19億元、36億元、61億元、36億元、2億元，凈利潤在履歷了2024年-2024年三年的增長后，從2024年開始大幅下滑，2024年的凈利潤甚至低于2024年。
另有，在加設供給鏈控制業務后，搜于特的預支款及應收款開始同時大幅增長。2024年-2024年，搜于特的預支款差別為26億元、65億元、2283億元、1622億元、1199億元，同期的應收賬款差別為53億元、1264億元、1694億元、1956億元、2575億元。從中可以看出，公司高下游均在大幅增加資金占用，處于雙重受擠壓的態勢。
對于供給鏈控制業務貨款的總結方式，搜于特對《投資者網》表示，該業務以會合采購的方式向上游下達訂單，以批發的方式向下游客戶銷售，在貨款總結上，向上游提供部門預支款或縮短總結期的方式支付，向下游則提供一定的信用期總結。
可以看出，搜于特供給鏈控制業務的運營，需要占用大批資金，而這也導致公司的資金鏈反常緊張，2024年-2024年3月，搜于特的經營性現金流凈額常年為負，合計-23億元，而當鋪業務工作內容其同期的凈利潤也合計不過18億元。同時，公司的資產欠債率也在逐年攀升，2024年僅為26%，在2024年涉足供給鏈業務后上升至36%，至2024年三季度已上升至51%。
對此，搜于特對《投資者網》表示，公司已關注到經營性現金流凈額常年為負的現象，2024年由于疫情陰礙回款慢，營收賬款周轉率、存貨周轉率下降，占用資金較多。公司接收銀行票據后貼現業務增加，由于票據貼現業務獲得的現金調換至借款接收的現金，使得經營活動產生的現金流進魚池鄉當鋪一步減少。而公司也將通過加強營收賬款控制，加大清收力度，及時回收應收賬款，并關注供給商生產才幹，信用狀況變化，對預支賬款進行解析，并逐漸減少對供給商的預支賬款支援。
搜于特的供給鏈控制業務，還有一個不容輕忽的隱患就是其存貨危機，從公司披露的數據來看，搜于特的存貨降價預備逐年增長，從2024年的2024萬元，增長至2024年的28億元，面臨可能會因此導致的資金占用及減值風險，搜于特回應《投資者網》，固然公司創建了嚴格的存貨控制制度，對存貨的采購、分類、驗收入庫、倉儲、發出、清點等方面建置了詳細的規范及要求，以減低庫存數目，但仍然可能存在存貨余額較大、占用資金較多而導致的流動性風險。公司通過對市場競爭環境、產品銷售結構、市場需求等信息進行解析，加強對存貨銷售場合的監控;依據存貨銷售場合規定促銷推廣方案，加速存貨周轉，并參照未來銷售政策與策劃提取存貨降價預備。
