一、國債期貨概述
1、什麼是國債期貨?
國債期貨作為利率期貨的一個重要品種，是指交易兩方通過有組織的買賣地方，約定在未來特定時間，按預先確認的代價和數目進行券款交收的國債買賣方式。國債期貨具有可以主動規避利率風險、買賣成本低、流動性高和信用風險低等特點。
2、國際上國債期貨的發展進程是怎樣的?
在國際市場上，國債期貨是歷史久遠、行運成熟的根基金融衍生產品之一。20世紀70年月，受布雷頓森林體系瓦解以及石油危機爆發的陰礙，西方重要發達國家的經濟陷入滯漲，為了推動經濟發展，各國政府紛飛履行利率自由化政策，導致利率波動加劇。在此底細下，國債期貨在美國應運而生。
1976年1月，美國芝加哥商務買賣所(CME)推出91天期國庫券期貨合約，標志著國債期貨的誕生。途經四十長年的發展，現在在美國CME集團掛牌買賣的國債期貨產品共6個，即2年期、5年期、10年期、超10年期、長期和超長期美國國債期貨，完整蓋住了美國國債收益率曲線的關鍵限期，是環球最具陰礙力的國債期貨市場。
隨后，其他國家與地域也逐漸推出國債期貨色種，環球國債期貨市場快速發展。此中德國、英國、澳大利亞和韓國等國家的國債期貨市場發展最為勝利。見表2。
3、我國國債期貨目前有哪些品種?
中金所于2024年9月6日上市5年期國債期貨，2024年3月20日上市10年期國債期貨，2024年8月17日上市2年期國債期貨，根本形成了蓋住短中長端的國債期貨產品體系。
4、國債期貨合約標的為什麼是名義尺度券?
名義尺度券是指現實中并不存在的，票面利率尺度化、具有固定限期的虛擬券。采用名義尺度券作為國債期貨合約標的是國際通用做法。名義尺度券的設計可以擴大可交割債券的范圍，防範買賣過程中期貨代價被操作，減低交割時的逼倉風險。
我國2年期國債期貨合約標的是面值為200萬元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債;5年期國債期貨合約標的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3% 的名義中期國債;10年期國債期貨合約標的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義長期國債。
5、國債期貨的合約面值是如何制定的?
合約面值是一張國債期貨合約對應標的的名義價值，其數值應符合國債現貨市場買賣習慣并兼顧市場流動性和差異限期產品的特性。我國5年期和10年期國債期貨合約面值為100萬元人民幣，2年期國債期貨合約面值為200萬元人民幣。
6、國債期貨的票面利率是如何制定的?
國債期貨的票面利率是指國債期貨合約對應的名義尺度券的票面利率，是國債期貨定價機制的要點參數之一。合乎邏輯的票面利率設定可以有效預防代價操作，減小逼倉風險，增強各可交割券之間的可替代性，有利于國債期貨的平穩運行。我國國債期貨合約的票面利率參考境外國債期貨設計常規，結合我國現貨市場的收益率程度確認。2年期、5年期、10年期國債期貨的票面利率均為3%。
7、我國國債期貨采用什麼交割方式?
我國國債期貨采用實物交割制度。實物交割制度是國際上重要采用的國債期貨交割制度，具有提高避險效率、促進債券市場流動性等優點。
8、國債期貨的可交割券是如何制定的?
實物交割模式下，假如期貨合約的賣方沒有在合約到期前平倉，理論上需要用名義尺度券去如約。但現實中名義尺度券并不存在，因而買賣所制定現實中存在的、知足一定限期要求的一籃子國債均可進行交割。
國債期貨的可交割國債應知足以下前提：
(一)中華人民共和國財政部在境內發行的記賬式國債;
(二)同時在全國銀行間債券市場、上海證券買賣所和深圳證券買賣所上市買賣;
(三)固定利率且定期付息;
(四)符合國債轉托管的相關制定;
(五)買賣所制定的其他前提。
差異國債期貨合約的可交割國債，還需知足合約條款制定的限期等相關前提。現在，2年期國債期貨合約的可交割國債為發行限期不高于5年，合約到期月份首日剩余限期為15-225年的記賬式附息國債。5年期國債期貨的可交割國債為發行限期不高于7年，合約到期月份首日剩余限期為4-525年的記賬式附息國債。10年期國債期貨合約的可交割債券為發行限期不高于10年，合約到期月份首日剩余限期不低于65年的記賬式附息國債。
9、什麼是國債期貨的轉換因子?
在名義尺度券設計下，國債期貨合約對應了一籃子可交割券，可交割國債和名義尺度券之間的代價通過一個轉換比例進行換算，這個比例便是通常所說的轉換因子。轉換因子實質上是面值1元的可交割國債在其剩余限期內的現金流按國債期貨合約票面利率折現的現值，其算計公式如下：
此中，
r： 國債期貨合約名義票面利率
x： 交割月到可交割國債下一付息月的月份數
n： 可交割國債剩余付息次數
f： 可交割國債每年付息次數
c： 可交割國債票面利率
算計結局四舍五入，保存到小數點后4位。
買賣所會在新合約上市或新發債券納入可交割券范圍時公布轉換因子。
10、國債期貨的報價方式是如何制定的?
國債期貨的報價方式通常與現貨市場維持一致，采用百元凈價報價。百元報價是指以假定債券面額100元為單位進行報價，凈價報價是指以不含應計利息的代價報價。國債期貨的合約價值為代價合約面值100。
11、國債期貨的最小變動價位是如何制定的?
國債期貨最小變動價位是指期貨買賣時的最小報價單位，是兩個差異委托代價的最小代價差，是國債期貨合約微觀結構的主要參數。現在，2年期、5年期、10年期國債期貨合約的最小變動價位均為0005元。國債期貨代價變動一個最小變動價位，每手持倉的實際損益為0005合約面值100。
12、國債期貨的合約月份是如何制定的?
國債期貨的合約月份是指期貨合約到期，進入實物債券交割的月份。國債期貨的合約月份為最近的三個季月，即3月、6月、9月、12月四個月中，最近的三個月份，由近及遠差別稱為當季、下季和遠季合約。
13、國債期貨的買賣代碼是如何制定的?
每個國債期貨產品和合約都有其對應的買賣代碼。2年期、5年期和10年期國債期貨的買賣代碼差別為TS、TF和T。國債期貨合約的買賣代碼生成條例是產品代碼+交割年份(兩位數)+交割月份(兩位數)。例如，2024年3月交割的2年期、5年期和10年期國債期貨合約的買賣代碼差別為TS1903、TF1903和T1903。
14、國債期貨的買賣時間是如何制定的?
一般買賣日，國債期貨買賣時間為上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，最后買賣日買賣時間為上午9：15-11：30。
15、國債期貨的最后買賣日是如何制定的?
最后買賣日指合約掛盤買賣的最后一個買賣日。國債期貨產品各合約的最后買賣日為合約到期月份的第二個禮拜五。假如當天是法定節假日則向后順延。
16、國債期貨的買賣方式有哪些?
國債期貨現在有聚合競價、持續競價及期轉現三種買賣方式。聚合競價是指對在制定時間內接納的交易申報一次性會合撮合的競價方式。持續競價是指對交易申報逐筆持續撮合的競價方式。期轉現買賣是指買賣兩方談判一致，同時購買(賣出)買賣所期貨合約和賣出(購買)買賣所制定的有價證券或者其他相關合約的買賣行為。
17、什麼是國債期貨的轉動交割和會合交割?
國債期貨的轉動交割是指合約進入交割月份后至最后買賣日之前，由賣方主動提出交割申報，并由買賣所組織匹配兩方在制定的時間內完工交割。會合交割是指合約最后買賣日收市后的未平倉部門依照買賣所的制定進入交割。
18、國債期貨的最后交割日是如何制定的?
國債期貨最后交割日的設定重要考慮最后買賣日和最后交割日之間距離，即考慮債券總結、跨市場過戶的時間。國債期貨的最后交割日設定為最后買賣日后的第三個買賣日。
19、國債期貨的開盤價、收盤價是怎麼確認的?
開盤價是指某一合約經聚合競價產生的成交代價。聚合競價未產生成交代價的，以開盤聚合競價后第一筆成交價為開盤價。
收盤價是指某一合約即日買賣的最后一筆成交代價。
20、國債期貨合約的漲跌停板是如何制定的?
漲跌停板，是指合約在1個買賣日中的買賣代價不得高于或者低于制定的當鋪放款流程漲跌幅度，超出該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。例如，10年期國債期貨合約的每天代價最大波動限制是上一買賣日總結價的2%。合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的4%。上市首日有成交的，于下一買賣日覆原到合約制定的漲跌停板幅度;上市首日無成交的，下一買賣日繼續執行前一買賣日的漲跌停板幅度。如上市首日持續三個買賣日無成交的，買賣所可以對掛盤基準價作適當調換。
21、國債期貨合約的買賣保證金是如何制定的?
買賣保證金是指總結會員存入買賣所專用總結賬戶中確保如約的資金，是已被合約占用的保證金。期貨合約交易兩方成交后，買賣所依照持倉合約價值的一定比率或買賣所制定的其他方式向兩方收取買賣保證金。買賣所按購買和賣出的持倉量差別收取買賣保證金。
以10年期國債期貨為例，合約的最低買賣保證金尺度為合約價值的2%。此中，合約價值=合約代價(合約面值100元)。自交割月份之前的兩個買賣日總結時起，買賣保證金尺度為合約價值的3%。現在對同一客戶號在同一會員處的2年期、5年期、10年期國債期貨的跨品種雙向持倉(合約在交割月份前一個買賣日收盤后除外)，依照買賣保證金單邊較大者收取買賣保證金。
22、國債期貨確當日總結價如何確認?
國債期貨合約確當日總結價為會合買賣中合約最后一小時成交代價依照成交量的加權平均價。算計結局保存至小數點后三位。
合約在該時段無成交的，以前一相應時段成交代價依照成交量的加權平均價作為即日總結價。該相應時段仍無成交的，則再往前推相應時段。以此類推。合約即日最后一筆成交距開盤時間不足相應時段的，則取全天成交量的加權平均價作為即日總結價。
合約即日無成交的，即日總結價算計公式為：即日總結價=該合約上一買賣日總結價+基準合約即日總結價-基準合約上一買賣日總結價，此中，基準合約為即日有成交的離交割月最近的合約。合約為新上市合約的，取其掛盤基準價為上一買賣日總結價。基準合約為即日交割合約的，取其交割總結價為基準合約即日總結價。依據本公式算計出確當日總結價超出合約漲跌停板代價的，取漲跌停板代價作為即日總結價。
采用上述想法仍無法確認即日總結價或者算計出的總結價明顯不合乎邏輯的，買賣所有權決意即日總結價。
23、國債期貨的交割總結價如何確認?
國債期貨合約最后買賣日之前的交割總結價為賣方交割申報即日的總結價，最后買賣日的交割總結價為會合買賣中該合約最后買賣日全部成交代價依照成交量的加權平均價。算計結局保存至小數點后三位。合約最后買賣日無成交的，交割總結價算計公式為：交割總結價= 該合約上一買賣日總結價+ 基準合約即日總結價-基準合約上一買賣日總結價，此中，基準合約為即日有成交的離交割月份最近的合約。依據本公式算計出的交割總結價超出合約漲跌停板代價的，取漲跌停板代價作為交割總結價。
買賣所有權依據市場場合對交割總結價進行調換。
二、商務銀行和保險資金介入國債期貨市場的國際經驗
1、境外銀行介入國債期貨的場合如何?
在國際市場上，國債期貨是歷史久遠、行運成熟的根基類金融衍生產品，也是商務銀行控制債券資產利率風險的主要工具，美國、德國、英國、澳大利亞、日本、韓國等國家的商務銀行均已介入國債期貨市場。
以美國市場為例，利率類衍生品是美國銀行業採用最多的衍生品，其規模從1997年的1899萬億美元逐漸增長，2024年終其規模為16818萬億美元。依據美國商品期貨買賣委員會(CFTC)定期公布的銀行介入期貨買賣數據，2024年以來，介入國債期貨買賣的商務銀行數目逐年增長，美國商務銀行各品種國債期貨持倉量和持倉占比連續不斷提高。美國市場國債期貨投資者結構與其現券市場投資者結構較為一致，銀行在期現貨市場的持倉占比大致相同。
2、境外銀行介入國債期貨市場發揮了怎樣的作用?
境外市場發展經驗表明，銀運作用國債期貨等利如何處理當鋪黃金率衍生品，有效提拔了風險控制才幹，減低了利率風險敞口，促進信貸增長，提拔服務實體經濟才幹。20世紀80年月中期前，美國銀行業重要依附傳統的資產欠債久期控制工具，如久期缺口解析(maturity gap)來控制利率風險。跟著利率衍生品市場發展，80年月中期以后，美國銀行業開始轉向採用利率衍生品控制利率風險。銀運作用國債期貨等利率衍生品，減低了利率風險敞口，有助于其在不增加總風險程度的場合下增加借貸，提供更多中介服務，更好地服務實體經濟。
3、境外保險資金介入國債期貨的場合如何?
從境外經驗看，差異類型保險公司的投資目的和謀略有所不同，但普遍持有國債、高級級公司債等債券，需要通過國債期貨等利率衍生品進行風險控制。國債期貨在泰西保險資金中被廣泛用于對沖利率風險、管理組合久期和增強投資收益，特別是對于欠債久期長、利率風險敞口大的壽險公司而言，國債期貨是其進行利率風險控制的主要工具。
以美國最大的壽險公司大都會人壽公司(MetLife)為例，其衍生品投資重要為基于風險控制目的的穩健投資。從衍生品類型來看，MetLife運用了多種類型的衍生品，根本實現了場內、場外衍生品的綜合運用，包含有國債期貨在內的利率類衍生品在場內衍生品買賣中占主導身份，占比達40%以上。
三、商務銀行和保險資金介入國債期貨市場的必須性和可行性
1、商務銀行介入國債期貨市場有什麼意義?
商務銀行是國債現券市場最主要的持債主體，介入國債期貨買賣具有主要意義。一是有助于提拔國債期貨市場定價效率和精度，形成精確反應全市場的代價信號;二是有助于商務銀行控制國債業務風險，促進現貨市場平穩發展;三是促進商務銀行轉型發展，更好服務于實體經濟。
2、商務銀行對國債期貨的需求體目前哪些方面?
跟著我國利率市場化革新的深入推進，商務銀行在國債承銷、做市業務、債券買賣、資產欠債控制等方面均面對較大的利率風險，具有介入國債期貨市場的急迫需求。一是在一級市場具有承銷義務的承銷團銀行，因包銷等因素持有債券，需要國債期貨對沖利率波動風險;二是銀行在推行做市商義務時，需要國債期貨對沖持券的利率風險，提高報價質量和市場流動性;三是銀行需要國債期貨控制債券買賣的利率風險，平抑損益波動;四是銀行可以運用國債期貨進行資產欠債控制，敏捷、高效地調換久期，防范和化解市場風險。
3、保險資金介入國債期貨的必須性體目前哪里?
保險資金具有資金規模大、欠債久期長、成本不亂等特點，是我國10年期以上債券的最重要投資主體。跟著利率市場化革新深入推進，保險資金利率風險控制壓力與日俱增，但缺乏相應的風險控制工具，在控制債券資產利率風險、匹配資產欠債限期結構等方面面對諸多約束。現在我國保險行業投資資產規模已過份17萬億，此中過份30%是債券投資，運用國債期貨規避利率風險的需求強烈。保險機構欠債端久期長，與之限期匹配的資產稀缺，運用國債期貨調換資產欠債久期缺口的需求急迫。因此，穩步推進保險資金介入國債期貨市場，對于增強保險資金經營穩健性、提拔長期國債市場的流動性具有主要意義。
4、商務銀行和保險資金介入國債期貨是否前提成熟?
商務銀行和保險資金介入國債期貨市場前提成熟。一是商務銀行、保險資金介入國債期貨是國際通行常規。境外發達債券市場的商務銀行、保險資金廣泛介入國債期貨，運用國債期貨進行利率風險控制。二是商務銀行和保險資金衍生品買賣經驗豐富，具備介入國債期貨的才幹。商務銀行深度介入利率交換、黃金期貨市場，保險資金也介入了股指期貨市場，具有豐富的風險控制經驗和嚴格的風管理度，具備介入國債期貨市場的才幹。三是國債期貨市場運行平穩，具備商務銀行和保險資金入市的承載才幹。現在，我國已經勝利上市2年期、5年期和10年期國債期貨，市場運行平穩，效率連續不斷改良，性能逐漸發揮，具備承載商務銀行、保險資金入市的才幹。
四、國債期貨買賣謀略
1、銀行和保險資金如何用國債期貨進行套期保值?
在國債期貨套期保值操縱中，投資者會依據現貨頭寸反向創建期貨頭寸，使得期貨和現貨的組合風險盡量展示中性。套期保值分為多頭(購買)套期保值和空頭(賣出)套期保值。多頭套期保值指的是投資者先在國債期貨市場購買期貨，對沖將來在債券市場購買現貨時因利率下降、債券代價上升而造成經濟損失的風險。空頭套期保值指的是投資者先在國債期貨市場賣出期貨，對沖未來利率上升、債券現貨代價下跌造成損失的風險。
夢想的套期保值想要到達的目標是在一定利率變化下，期貨合約數目每個期貨合約價值的變化=國債組合價值的變化，即套期保值比率=國債組合價值的變化每個期貨合約價值的變化。國債期貨套期保值比率的算計想法重要有改正久期法和基點價值法等。
(1)改正久期法
到期日期間貨代價收斂于最便宜可交割國債的轉換代價，期貨合約的改正久期約等于最便宜可交割國債(CTD)的改正久期，從而算計套保比率：
套期保值比率=(債券代價*債券改正久期)(期貨合約代價*CTD改正久期)
(2)基點價值法
期貨合約的基點價值約等于最便宜可交割國債(CTD)的基點價值除以其轉換因子(CF)，從而算計套保比率：
套期保值比率= 債券DV01(CTD DV01)*CF
2、銀行和保險資金如何用國債期貨進行久期控制?
國債期貨可以用來調換投資組合的久期。投資者一般在預期利率升高時縮短組合的久期，預期利率走低時拉長組合的久期。固然交易現券同樣可以到達調換組合久期的目的，但市場沖擊成本和操縱成本較大，國債期貨流動性好、買賣成本低，可以更為高效地控制和調節組合久期。假設一個債券投資組合久期為D1，投資者需要把久期調換到D2，則需要購買的國債期貨合約數目約為：((D_2-D_1 )*債券組合市值)(D_CTD*國債期貨合約代價)
3、國債期貨套利買賣的原理是什麼?
理論上，國債期貨與相關國債現貨之間、國債期貨差異品種或差異月份合約之間，都應維持一定的合乎邏輯價差。套利是指當價差偏聚散理程度時，同時購買定價偏低資產，賣出定價偏高資產，待價差回歸合乎邏輯后平倉了結，從而獲取無風險收益的買賣行為。
4、銀行和保險資金如何用國債期貨進行期現套利?
國債期現套利是指套利者發明期貨和現貨價差出現偏離后，同時買進(賣出)現貨債券并且賣出當鋪借款條件(買進)國債期貨的買賣。這樣的買賣方式，和基差買賣(Basis Trading)較為一致，也可視為國債基差買賣。
國債期貨基差是指經轉換因子調換后的國債期貨合約代價和相應現貨之間代價的不同，算計如下：
基差=國債現券代價-國債期貨代價*轉換因子
做多基差或購買基差，是投資者以為基差會擴大，同時買入現貨國債并賣出總值等于現貨國債量乘上轉換因子的國債期貨，待基差如期擴大后再進行平倉。做空基差或賣出基差，是投資者以為基差會縮小，同時賣出國債并購買總值等于現貨國債量乘以轉換因子的國債期貨，待基差如期縮小后進行平倉。
5、銀行和保險資金如何用國債期貨進行跨期套利?
國債期貨跨期套利便是利用遠期與近期合約的價差變化在期貨市場上同時買、賣兩個差異月份、同一品種的期貨合約，利用價差的擴大和縮小來賺取利潤。例如，2024年11月23日10年期國債期貨合約跨期價差T1612-T1703和T1703-T1706差別為101和063，假如投資者預期3個月后跨期價差的限期結構不變，即T1703-T1706會上漲到101，則做多跨期價差。
6、銀行和保險資金如何用國債期貨進行跨品種套利?
國債期貨的跨品種套利也經常被稱作收益率曲線套利。當預期收益率曲線變陡時，購買短端國債期貨，賣出長期國債期貨;預期收益率曲線變平時，賣出短端國債期貨，購買長期國債期貨。例如，2024年3月，10年期和5年期國債利差連續下降，到達2024年9月國債期貨上市以來的歷史低位，部門投資者選擇國債期貨進行做陡曲線買賣，即購買5年期國債期貨，賣出10年期國債期貨，待10年期和5年期利差覆原正常時平倉贏利。
五、商務銀行和保險資金介入國債期貨市場的陰礙
1、銀保入市對國債期貨市場有什麼陰礙?
商務銀行、保險資金是債券現貨市場主要的介入主體，約占銀行間債券市場托管總量的70%。商務銀行、保險資金介入國債期貨，有助于進一步完善國債期貨市場投資者結構，促進債券期現貨市場的投資者主體匹配，提拔國債期貨代價的典型性。此外，商務銀行、保險資金與證券、基金等市場介入者具有差異的資金來歷、限期特征春風險偏好，銀行和保險資金進入國債期貨市場可以成為其他機構的買賣對手，實現買賣需求互補，進一步增強市場的流動性和深度，促進國債期貨市場性能發揮。
2、銀保入市對國債現貨市場有什麼陰礙?
商務銀行和保險資金入市可以提拔國債市場流動性和定價效率，健全反應市場供求關系的國債收益率曲線。國債期貨上市后，在套保、套利、實物交割等需求的帶動下，對應限期的國債連續成為市場買賣活潑品種。商務銀行、保險資金介入國債期貨市場，其買賣模式和謀略加倍豐富，將進一步提拔國債市場流動性和定價效率，助力健全國債收益率曲線。同時，商務銀行和保險資金入市有助于平抑債券市場波動，增強金融市場韌性。跟著利率市場化的深入推進，債券市場波動增加。在債市快速調換時期，金融機構拋債止損，流動性可能出現一定難題。商務銀行、保險資金可以利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，通過國債期貨有效對沖現券市場的下跌風險，分流債券市場的拋壓，增強金融市場的活力和韌性。
3、銀保入市對股票市場有什麼陰礙?
債券市場和股票市場相對獨立，在風險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在顯著不同。從國際經驗上看，商務銀行和保險資金介入國債期貨，以套期保值為重要目的，沒有對股市走勢和波動場合產生明顯陰礙。同時，國債期貨采用保證金買賣，資金採用效率高、資金占用較少。商務銀行和保險資金入市，可以提拔債券市場流動性和資金運用效率，不會擠占股票市場資金，對股票市場沒有直接陰礙。當市場出現極端行情時，國債期貨可認為機構提供有效的利率風險對沖工具，有助于保障市場的不亂。
六、商務銀行和保險資金介入國債期貨市場的風險管理
1、國債期貨市場是否具有完備風控體系保障商務銀行和保險資金平穩入市?
國債期貨市場已經具備對照完善的風險控制體系，2024年以來，5年期、10年期和2年期國債期貨勝利上市，市場運行平穩，未發作交割風險事件，也未出現重大違法違規場合。在風管理度方面，買賣所創建了包含有保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉教導、強行平倉、強制減倉制度等一系列制度。買賣機制方面，國債期貨市場推出做市商制度，增強市場報價厚度，防范市場流動性風險。交割制度方面，國債期貨采用實物交割，并實行轉動交割典當行信用貸款模式，提拔交割效率當鋪汽車抵押、防范交割風險。
