摘要：從財政部和國家稅務總局140號文新規，若順利履行，預測將導致銀行的保本類產品和短限期產品數目和規模進一步減少。開放式產品，尤其是現金控制類產品預測也將遭受陰礙，但具體陰礙需等候關于持有到期界定想法的更精確表述。此外，銀行委外的通道類業務，尤其是多層嵌套的通道類業務，預測將遭受較大陰礙。
但受限于諸多監管制定及風控要求，銀行自身難以利用龐大的理財資金進行直接投資，因此，未來銀行委外投資的趨勢不會遭受真正陰礙，但在格式和要求上，預測會有較大變化。好比，減低資產組合的調換頻率，進一步提高對外部基金和投顧的篩選要求，投資風格將越來越趨向于FOF化。
財政部和國家稅務總局140號文《關于明確金融房地產開闢 教育輔導服務等增值稅政策的告訴》要求對金融行業營改增試點時期的稅收進行調換，要求如下：
一、《銷售服務、無形資產、不動產注釋》(財稅〔2024〕36號)第一條第(五)項第1點所稱保本收益、報酬、資金占用費、賠償金，是指合同中明確允諾到期本金可全部收回的投資收益。金融商品持有時期(含到期)贏得的非保本的上述收益，不屬于利息或利息性質的收入，不征收增值稅。
陰礙解讀：該項制定對票貼利息銀行理財中的保本質質理財產品保證收益型和保本浮動收益型是利空。此前，從三類產品發行數目和規模看，非保本型產品已經成為主流，可以預測，跟著新規推出，兩種保本質質理財產品今后發行規模將進一步下降。但無論從產品供應(資金需求)還是產品需求(資金供應)角度看，這兩種產品依然有一定的市場，疑問是，銀行是否有才幹將稅收肩負轉嫁給投資者。
二、納稅人購入基金、信托、理財產品等各類資產控制產品持有至到期，不屬于《銷售服務、無形資產、不動產注釋》(財稅〔2024〕36號)第一條第(五)項第4點所稱的金融商品轉客票當舖利息支付方式讓。
陰礙解讀：該項新規對銀行理財的陰礙會合在兩個方面。(1)理財產品類型上，開放式產品，尤其是現金控制類的全開放產品，可能遭受一定打壓。而有明確的最短持有周期的開放式產品，受陰礙可能會較小。(2)銀行委外業務走的都是資管工具通道，此項制定出臺后會對相關資管產品設計和行運方式產生陰礙，產品設計估算會依據銀當鋪支票貸款要求行需求設定具體時間限期，如3月、6月、1年等，到期后產品贖回;相關行運模式也將依據時間限期而定。
另有，實際場合中，由于資管產品種別較多，可否適用140號文中所指的各類資管產品持有至到期，不屬于金融商品轉讓的制定尚不明確。因此，這一項制定對市場的直接陰礙還需看后續具體操縱。假如界定尺度極度嚴苛，不去除未來各類非保本資管產品更傾向于通過產品分紅的方式來為投資者實現客票當舖需要什麼文件收益。
三、資管產品運營過程中發作的增值稅應稅行為，以資管產品控制人為增值稅納稅人。
陰礙解讀：該項制定明確了納稅主體，就銀行理財而言，假如理財資金對接資管產品，則理財自身要繳稅，而相應初次辦理當鋪支票貸款的資管產品也需繳稅。此時需要看兩方博弈，實際納稅終極由誰蒙受。好比，理財自身稅收可否轉嫁給理財投資者，資管產品稅收又可否由產品控制人繳納。終極的結局取決于投資類種別及稅后收益與無風險收益的分別。對于以零售為主的、面向個人的銀行理財產品而言，由于投資者對收益并不是特別敏感，故預測稅負由銀行向終端投資者的遷移會相對容易。但對于同業理財產品和銀行委外投向的資管產品而言，資管機構要將稅負向銀行遷移，則并非易事，終極更可能是兩方共擔，且資管機構需要肩負較大比例。當然，無論哪方繳納，其成本都會上升，將進一步擠壓收益空間。
總體來看，該項制定潛在陰礙表現如下：
(1)從政策目標來看，本次發表的新規除了進一步規范資管行業稅收尺度外，也對保本型資管產品建置了更高的征稅要求，相應提高了其成本;這對打破資管剛兌模式是有利的，有助于推動資產控制市場的康健發展。同時，由控制者作為增值稅納稅人避免了潛在的稅收流失，但預測相關博弈還會進一步加強。
(2)理論上，假如控制者將稅費轉嫁給投資者蒙受，那麼資管產品的吸引力會出現下降，而假如讓控制人蒙受，意味著控制成本大幅上升。另有，依照現在的征稅方式，在多層嵌套的資管產品結構下，會產生多次重復征稅的場合，成本提拔幅度較大。兩個層面都不利于非銀金融機構資管業務的快速擴張。此外，通道業務受陰礙可能較大，通過通道業務加杠桿的模式將明顯受壓縮，而降杠桿的壓力可能多會合在多層嵌套的資管產品中。
(3)開放式產品，尤其是現金控制類產品，可能在一定水平上遭受抑制，封鎖式產品則有望進一步增加。但由于新規并未明確對于開放式產品持有到期如何界定，因此，具體陰礙仍難以精確估量，后續需進一步跟蹤觀測。
(4)假如對資管產品進行征稅，大銀行可能會進一步加強投研團隊建設，擴大直接投資比重;中小銀行在投研才幹短期無法加強場合下會進一步加大對同業業務的依賴，前后端產品設計將依據具體限期要求設定。
(5)可以以為，該資管稅收新政盡管對相關市場介入者一視同仁，但對機構投資者陰礙更大。不過龐大的資管規模無法由銀行自身投研團隊直接消化，其對相關外部資管產品的需求將會進一步提拔，銀行委外投資的主要性日益上升，只是業務模式和要求將會有所調換。比如，減低資產組合的調換頻率，同時，也會進一步提高對外部基金和投顧的篩選要求，可以預測，委外銀行投資會越來越偏向于FOF風格。
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