近期，本年A股漲勢一向優良的CRO(醫藥研發合同外包服務)板塊迎來一輪回調。
11月18日，CRO板塊機構抱團股普跌，龍頭股無錫藥明康德新藥開闢股份有限公司(下稱藥明康德，603259SH)A如何選擇當鋪抵押品股和港股雙雙出現大跌，其A股股價盤中更是一度觸及跌停，即日市值蒸發了近260億元。
對于此次股價下跌理由，市場相關人士猜測，此次股價大跌或與近期一篇爆料文章MAH持有人和CRO終于要掐起來了有關。該文章揭破，CRO行業存在店大欺客、尾款追不到、忽悠自己投資人等疑問。
對此，摩根士丹利也曾發布教導稱，藥明康德下跌的理由之一是市場對中國藥品委托開闢生產服務(CDMO)及集團與客戶之間在市場授權持有人(MAH)權利方面的關系感覺擔憂。
對此，《投資者網》問詢藥明康德相關工作人員，其表示，行業爆料信息實則已有相關財經媒體與權威人士切磋過，詳情請見《醫藥白馬股團體大跌背后：CRO模式究竟有幾多潛條例》。
疑因行業丑聞致股價閃崩
11月19日，藥明康德股價延續上一買賣日下行趨勢，于午后臨近跌停，終極收跌913%，創下近兩年最大單日跌幅，日內資金凈流出達477億元。同時，其成交也顯著放量，全天成交3757億元，為最近兩年天量。
除了藥明康德外，CRO板塊其他多只表現穩健的醫藥股也出現大跌，比如凱萊英(002821SZ)跌673%、泰格醫藥(300347SZ)跌794%、康龍化成(300759SZ)則跌996%等。
即就是履歷大跌，藥明康德的市盈率仍在81倍以上，而泰格醫藥在58倍以上，康龍化成在72倍以上。而抱團資金的瓦解相當于軍心潰散，假如沒有后繼者接盤，對于股價的傷害也是很大的。
整體來看，在藥明康德前十大股東中，多當鋪還款利率數以機構為主。本年三季度末，高瓴資源新進入公司前十大流暢股東名單，高瓴資源持有253567萬股藥明康德，彼時參考市值到達2574億元。
從股價表現來看，截至11月23日，藥明康德股價年漲幅達6385%,與同期滬深300漲幅幾乎一致。在此次股價大跌前，該股一度創下1218元股新高。截至11月23日，藥明康德總市值已過份2600億元，自年頭增加了超千億元。
CRO是指在醫藥公司新藥研發流程中，將臨床試驗方案、實驗檢測、數據統計等外包給技術公司處理。數據顯示，2024年我國CRO市場規模僅18億美元，到2024年我國CRO市場已達47億美元，年均復合增長率約為28%。
此前，一篇名為《看后臺爆料，MAH持有人和CRO終于要掐起來了》的公共號文章稱，在后臺看到了許多爆料、舉報，舉報的內容大約包含有CRO店大欺客、尾款追不到、改變等五大疑問。
有相關媒體，藥明康德股價下跌或與上述文章有關。據悉，該文章來自公共號小妖的知己圈，發表時間為2024年11月17日下午。文章發表后，曾有多家著名媒體進行轉載。
亦有投資人士以為，近期醫藥股走弱可能和環球新冠疫苗方面持續贏得重大進展有一定關系，醫藥股作為新冠疫情中最為強橫的板塊之一，其階段投資邏輯有所生變。
主業盈利才幹待考
據悉，藥明康德主營業務為研發外包(CRO)和生產代工(CMO)兩個領域，大客戶包含有吉祥德、強生、輝瑞等國際醫藥巨頭。數據顯示，本年前三季度公司營業收入為11815億元，同比增長2734%;凈利潤為2368億元，同比增長3417%。
受創造藥行業高景氣量陰礙，藥明康德營業收入自2024年以來保持快速增長，年復合增長率超27%。比擬之下，公司的凈利潤增速則由2024年開始下滑，并在2024年首現負增長，同比下降1796%。
來歷：財務數據
本年下半年以來，藥明康德的凈利潤增速有所回暖，不過重要是靠投資收益陰礙，扣非凈利潤則同比下滑了352%。三季報顯示，公司投資收益及公允價值變動差別為41當鋪借款額度1億元、312億元。
在規模快速擴張背后，藥明康德的銷售毛利率卻幾乎原地不動，2024年至2024前三季度差別為3945%、3895%和3758%，而伴同業中泰格醫藥和昭衍新藥的毛利率則保持在50%左右。
至于毛利率下滑理由，一方面是由于比年來對關鍵人才的激勵加大，包含有限制性股票策劃以及提供較高薪酬，另一方面是受疫情陰礙，由于美國區實驗室服務、臨床研究及其他 CRO 服務毛利率階段性下降所致。
此外，本年以來人民幣對美元匯率大幅提拔，或也陰礙了公司的盈利程度。截至本年上半年，藥明康德的海外營收占比近八成，此中絕大部門來自美國。與之相反，昭衍新藥和泰格醫藥的內地營收占比則常年差別維持在90%、50%以上。
受上述因素陰礙，在本年前三季度，公司的銷售費用和財務費用差別為411億元和327億元，均較同期大幅增當鋪借款期限加。
在業內人士看來，受行業趨勢及相關政策陰礙，內地的CRO企業都重要以承接海外業務為主。不過鑒于現在海外疫情境勢嚴峻，內地各地已開始復工復產，這些企業的海外業務有遷移到內地的趨勢，特別是以海外業務為主的企業。
股權投資存隱患
事實上，由于在美上市時期股價一直表現不良，藥明康德曾在2024年進行私有化回歸，終極一拆三，在2024年實現A+H股上市。回歸之后，藥明康德趕快成長為千億企業。
在規模擴張背后，藥明康德采用了極度激進的擴張方式，在幾年時間便完工了全產業鏈構建。數據顯示，2024年至本年前三季度，其投資現金流凈額差別為-5277億元、-4975億元、-4566億元，遠高于行業平均程度。
現在來看，藥明康德重要投資的醫藥公司共有5家，差別是Lyell Immunopharma,Inc、華領醫藥、愛康國賓、Genesis Medtech Group Limited和JW(Cayman) Therapeutics CoLtd。
在上述公司中，有兩家曾觸發業內一定的爭議。其一是華領醫藥，自2024年上市以來，該公司兩年凈賠本差別約為3604億元和425億元。截至11月23日收盤，其股價為516港元，比擬上市之初已跌去近四成。
另一家是愛康國賓，此前不久，該公司曾實名舉報某券商公司證券解析師，理由是在其發表的一篇研報中暗示，愛康國賓將被作為資產注入美年康健。該研報還指出，公司在上市后未得到美國資源市場認可，私有化用時過長。
另有，在此番股價大跌前夜，藥明康德公告表示，擬投資一家初創的生物制藥企業。值得注意的是，由于介入這輪認購的7名投資人中有3名為公司的關聯方，此次買賣構成關聯買賣。
據悉，藥明康德原以臨床前CRO為主業，如今業務已包含臨床前、臨床中、以及部門下游合同生產(CMO)業務。在業務擴張的同時，產業整合或成為藥明康德面對的重要疑問。
由于內地之前以仿制藥為主，新藥的設計落后，所以適用于仿制藥研究的藥學研究、藥效評價等臨床前研究CRO市場規模較大，但未來跟著國家及藥企對創造藥的珍視，內地發明藥物以及臨床CRO的增速很可能會過份臨床前研究CRO。
在業內人士看來，高質量的全當鋪黃金利率產業鏈是藥明康德的立身之本。如今在種種爭議下，藥明康德將何去何從，值得連續關注。
