《羅輯思維》的母公司思維造物也在謀求創業板上市，固然其背后的實控人是知識名人羅振宇，但從該公司招股書來看，企業的根本面一般，尤其是支柱業務還出現了連續下滑端倪。更為主要的是，熟人間的關聯買賣還有刻意抬升估值之目的，進而導致公司估值存在一定的失真可能。
9月25日，知識名人羅振宇攜得到App和公共號羅輯思維的母公司北京思維造物信息科技股份有限公司(下稱思維造物)正式向創業板建議沖擊，這家明星公司一經披露招股書便觸發各方關注。此次，思維造物擬在創業板上市募資1037億元，擬發行不過份1000萬股，占發行后總股本的25%，據此測算，公司估值約為415億元。
察看思維造物招股書可發明，該公司不僅2024年營收出現149%的下滑，且歸屬母公司股東的凈利潤在扣除非常常性損益后近幾年也在連續下滑中，2024年至2024年差別實現050億元，033億元和031億元。此外，筆者在核算其營收、采購等相關財務數據時也發明不少疑點，直指思維造物的實際經營狀況或很難與其著名度相匹配。
支柱業務出現下滑
招股書披露，思維造物將自己的業務重要分割為線上知識服務、線下知識服務和電商。此中，線上知識服務占比最大，分發渠道重要為得到APP和羅輯思維公共號。2024年，該營收占比到達了6626%。
招股書還披露，思維造物的線上知識服務完全依賴于用戶付費買入其內容產品。此中，買賣額功勞最高的是課程類產品，此中有不少明星課程為公司功勞了不少收入。比如思維造物在招股書中反復提到的熱點課程《薛兆豐的經濟學課》，以及前微軟戰略合作總監劉潤的相關商務課程等。截至2024年3月，僅《薛兆豐的經濟學課》在線學員人數就已過份486萬人，若依照其得到APP上的定價249元來算計，則這門課程所帶來的收入就到達121億元。當然，明星課程的采購金額也不菲，在其招股書中披露的重大合同中，采購金額超萬萬元的講師就有好幾人，此中薛兆豐在2024年和2024年就以過份1600萬元和1300萬元的采購額兩度出目前思維造物的前五大供給商名單中，而潤米咨詢創始人、前微軟戰略合作總監劉潤成本最高，2024~2024年時期，共計接收思維造物支付采購款3795萬元。
除此之外，還值得注意的是，思維造物的線課堂程平均至每一講的售價也在逐年上升，2024年的單價為054元，而2024年一台灣典當行季度時已漲至149元。在明星課程之外，思維造物2024年還進入了開闢新課的高峰期，總課程量由2024年終的147門升至290門，一年之內就新增了143門。
然而縱然有眾多明星講師加持、課程每講單價上升、新課大批開闢，仍無法阻止思維造物線上知識服務收入的下滑。據招股書披露，公司2024年線上知識服務營收還為507億元，而至2024年時已下降為412億元，下滑了187%。對于收入下滑的理由，公司并未做更多辯白。同樣，明星課程的增量是否已達到天花板等疑問，公司也未做相應披露。要知道，線上知識服務一直是思維造物的業績支柱，假如未來無法改良收入下滑這一狀況，則公司的業績增長空間是極度令人憂慮的。
或許是為了在業績下滑的場合下爭取更多的盈利空間，思維造物在2024年壓縮了5295萬元銷售費用。對此，公司辯白稱，相對于營銷驅動，公司更側重于產品及研發驅動。或受此謀略陰礙，公司2024年的渠道及推廣費也由202當鋪借款申請流程4年的8266萬元下降至3463萬元。資料顯示，2024年，渠道及推廣費用的高企重要是因公司在江蘇衛視《最強盛腦》節目中廣告呈現，產生4716萬元廣告費用。
不過，此項不重營銷重研發的謀略持久來看是否有利，是存在許多問題的，首要從2024年業績下滑的場合來看，不去除此中有壓縮渠道推廣費用的理由在內。因此，此項謀略是否會削弱公司引進新流量的才幹是需要做更多商量的。
除此之外，值得注意的是，比年來，思維造物還在連續不斷發展線下知識服務，這項業務也是2024年公司惟一業績在增長的，增長率高達569%。線下知識服務的收入重要來自于跨年演講和得到大學，此中得到大學2024年秋季首次開辦，截至2024年3月31日的春季第6期，學費由當初的9800元一路上漲至13382元。值得注意的是，固然當鋪借款文件2024年春季第6期的開辦城市比2024年秋季多出三個，但招生人數卻僅多出34人，如此場合意味著，得到大學未來若想繼續提高增量空間，恐還得需要大批的線下推廣和宣傳。可若在此場合之下，公司仍長期壓縮銷售費用的話，恐對線下業務的開展帶來不利陰礙。
與老熟人做股權交易，高估值令人問題
在招股說明書中，思維造物披露了2024年的兩次重大資產業務重組或股權收購，這兩次變動對思維造物2024年的業績和資產狀況陰礙不小：一次是其原子公司酷得少年兩次融資，思維造物不再掌握管理權，至2024年10月，其對酷得少年的持股比例下降至3459%。喪失管理權后，其所持股權按公允價值重新計量產生的利得到達了6740萬元，這給思維造物2024年功勞了不少投資收益;另一次是2024年8月，公司收購優眾贏、銀杏未來100%股權，并間收到購兩者持股100%的優視米，破費金額624922萬元。公司稱，此次股權收購不構成業務合并，依照資產合并處理，確定為無形資產，因此思維造物2024年無形資產得以大增，達6547萬元。
從上述內容來看，這兩次重大變動對思維造物2024年報表都產生較大陰礙，但兩者都有一個共同問題，那便是這些資產的估值是否合乎邏輯?據《紅周刊》察看，酷得少年在融資之前的2024年，資產總額僅有2660萬元，營業收入1480萬元，利潤總額甚至還賠本了3179萬元，而2024年、2024年1~3月，其凈利潤仍然賠本，若按權益法核算長期股權投資收益的話，它已連累了思維造物，差別令思維造物損失1402萬元和287萬元，若按持股比例3459%來推算的話，則酷得少年2024年、2024年1~3月凈利潤共差別賠本4053萬元和829萬元。無論從融資前還是融資后的表現來看，酷得少年的資質并不良，可讓人迷惑的是，其又為何能獲得那麼多的融資?
據公司招股書披露，在2024年3月，思維造物有限、英勇金控、年少得酷、張泉靈、上海檀英、乾剛投資、紫牛成長都和酷得少年簽署了增資協議，此中，上海檀英、乾剛投資、紫牛成長差別以4700萬元、300萬元、1000萬元認購了酷得少年的相應注冊資源。值得注意的是，在這些投資方中，許多都與思維造物有千絲萬縷的關系，如出資300萬的乾剛投資便是思維造物的股東之一，持股0847%，而出資4700萬的上海檀英則是思維造物股東上海樂進、乾剛投資管理下的企業，此外出資1000萬的紫牛成長控股股東是張泉靈，思維造物參股的紫牛基金與張泉靈有親暱的關系。由此來看，這些出資方都是思維造物的 老熟人，要知道，在A股常常發作關聯方一起做高標的公司估值借以給上市公司增業績的故事，酷當鋪對抵押品的要求得少年此番操縱是否也屬于此列，令人遐想!
除酷得少年之外，優視米也有雷同場合存在。在收購之前的2024年，優視米資產總額僅有823萬元，營業收入1572萬元，利潤總額賠本1034萬元，而收購之后的2024年9月至12月3個月中，優視米收入也只有941萬元，凈利潤1872萬元。首要的問題是，為何公司2024年9~12月3個月收入少得就像是一家空殼公司?其次，這樣根本面一般的公司又是如何獲得6000多萬元的評估值?值得注意的是，此番買賣對方之一有柳傳志，而柳傳志同時又是思維造物股東造物家的有限合伙人，持有造物家9%的股份，這樣看來，其與思維造物之間也是關系匪淺。那麼，這場6000多萬元的收購是否存在資源大佬們之間互相抬轎子的可能?是值得進一步探討的。
值得注意的是，至2024年3月，思維造物的其他應付款中還有3528萬元為應該付給優視米的股權收購款，這筆款項何時交付、怎樣交付?都令人好奇。要知道的是，縱然收購優視米給公司增加了6249萬元的無形資產，但若優視米長期業績不良，則公司無形資產在未來仍存在大幅減值的可能。
營收數據存在反常
除了上述疑點，筆者依據招股說明書核算了思維造物2024年和2024年的營收數據，發明其財務數據上也存在不少問題。
2024年、2024年，思維造物營業收入差別為738億元和628億元，此中電商務務差別功勞了104億元和8615萬元。招股書稱，公司銷售實物的增值稅稅率2024年5月至2024年4月為16%、2024年5月之后為13%，銷售虛擬產品的增值稅稅率為6%。那麼假設其2024年、2024年電商務務的增值稅率差別為16%、13%，其余業務因多是知識服務業務增值稅稅率大體為6%的話，則可推算出，思維造物2024年、2024年含稅總營收差別大概為793億元和672億元。
在2024年、2024年的合并現金流量表中，公司銷售商品、提供勞務接收的現金差別為733億元和7億元，此外，2024年、2024年公司預收款差別新增了814萬元、減少了1524萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項陰礙，則與2024年、2024年營收相關的現金流入了725億元和715億元。將這兩年的含稅營收與現金收入數據勾稽，則2024年含稅營收比現金收入多出6726萬元，而2024年營收比現金收入少了4377萬元。理論上，2024年、2024年的應收款項應該有相應增加和減少。
然而，在這兩年的資產欠債表中，思維造物的應收賬款(涵蓋壞賬預備)、應收票據合計差別為450445萬元、234065萬元，差別比擬上一年年終相同項數據，2024年僅新增了339654萬元，而2024年僅新減少21638萬元，這一結局顯然與理論增減數據有較大不同，差別偏差了3329萬元和2213萬元。那麼，這是什麼理由導致的呢?對此，需要公司有更多辯白，否則其收入的真實性就很讓人懷疑了。
除此之外，筆者在察看公司招股說明書時還發明，思維造物2024年的其他應收款由2285萬元增加至6627萬元，除了有應收待退的股權收購款項1500萬元和應收政府津貼款項1366萬元之外，應收平臺款項也由2024年的1295萬元增加至2024年的3343萬元，這筆應收平臺款近幾年都不少，2024年至2024年差別為2583萬元、1295萬元和3343萬元，公司在招股書中對此辯白為：這項款項重要為應收華為蘋果手機運營商渠道及支付寶平臺付費充值內容產品消費款項。如此辯白令人好奇的是，這筆款項聽起來便是公司的主營業務，可為何其要計入其他應收款中呢?按理來說，其他應收款是不計入營收只增加資產的，假如思維造物將這筆收入計入營收的話，是否有變相壓低應收賬款的占比的行為?要知道，在招股說明書中，思維造物的應收款項周轉率遠遠高于同業可比公司平均值，2024年至2024年，同業可比公司平均值為629、61、457，而思維造物的應收賬款周轉率卻高達563、263、1835。
采購與現金支出不匹配
除了營收方面數據存在反常，筆者發明思維造物采購數據也不正經。
2024年和2024年，思維造物采購總額差別為511億元和385億元，而在2024年、2024年的現金流量表中，公司買入商品、接納勞務支付的現金差別為33億元和279億元，淘汰當年預支款項新減少的81123萬元和197991萬元的陰礙之后，則與采購相關的現金支出差別到達了338億元和299億元。若暫不考慮采購中存在的增值稅疑問，將未含稅采購與現金支出相勾稽，則可發明2024年、2024年未含稅采購要比現金支出差別多出173億元和8654萬元。如此場合意味著，同期的應付款項金額應該至少新增這些金額，而且這還是在未考慮增值稅稅率的場合下，若考慮進增值稅稅率，新增的金額將會更大。
可事實上，察看同期思維當鋪利率與銀行差異造物資產欠債表可發明，其2024年、2024年的應付款項差別為785742萬元和928472萬元，2024年和2024年差別比擬上一年增加了17078萬元和14273萬元。很顯然，這一結局與理論上應該新增的金額相差甚遠，差別存在156億元和7227萬元的不同，而若考慮增值稅稅率的作用，則此項不同還會更大。
那麼，公司采購相關金額為何會存在如此之大的不同?固然在招股說明書中，思維造物詳細列示了各項采購的種別，但在這些采購種別里，是否有的項目并沒有計入買入商品、接納勞務支付的現金中?若有的話，則有哪些種別?而這種分割又是否符合制定?
筆者注意到，在思維造物的經營現金流量表中，支付其他與經營活動有關的現金歷來金額較大，甚至有兩年與支付給職工的現金金額差不多。據招股說明書內容，2024年至2024年差別為9456萬元、162億元和9825萬元。一般來說，支付其他與經營活動有關的現金重要包蛞捐獻現金支出、罰款支出、支付的差旅費、業務招待費、支付的保險費等，那麼思維造物的這項現金支出又重要花在了哪里?對此，招股說明書并沒有給出任何辯白。如此場合讓人質疑，公司是否將有的采購含混計入在內，目的是更有利于操控成本確定時點?
若采購數據存在的反常與計入方式無關，那麼思維造物的真實采購金額是否有這麼多就很令人懷疑了，要知道，有的公司為了虛增業績，會同時將收入和采購按比例虛增，若采購金額沒有這麼大，也就意味著沒付出相應的成本，由此得到的收入也就不會那麼多，至于思維造物的采購金額是如何產生較大的不同，就需要公司給予公然辯白了。
