作為一家曾在新三板掛牌的公司，宏源藥業固然在教導期內凈利潤出現暴增，但這一增長的背后卻是公司連續經營才幹堪憂，重銷售輕研發模式固然在短期獲得營收和利潤增長，但長期來看卻導致公司的要點競爭力有所下滑。
2024年11月29日，曾在新三板掛牌的宏源藥業科技股份有限公司(以下簡稱宏源藥業)的創業板IPO問詢回復出爐。《紅周刊》在資料梳理過程中發明，2024年首次IPO折戟后歸來的宏源藥業的根本面并沒有實現絢爛轉過身，其暴增的業績背后曝光出公司連續經營才幹堪憂的現實，而重銷售輕研發模式固然在短期內能讓公司獲得營收和利潤的增長，但長期來看卻導致公司的要點競爭力有所下滑。
連續經營才幹堪憂
高光時刻難復刻
Wind數據顯示，2024年至2024年1~6月，宏源藥業的營業收入差別為13290530萬元、15744114萬元、13029436萬元、6987366萬元，營收同比增幅差別為398%、1846%、-1724%、332%;同期歸母凈利潤差別為122497萬元、3138325萬元、2570234萬元、1981074萬元，同比增幅-6280%、248913%、-1810%、6280%埤頭鄉當鋪。從數據表現看，其2024的凈利潤增幅顯著高于當年營收增幅，若參考當年伴同業別的可比公司可發明，宏源藥業這一表現是較為反常的。
2024年，可比公司奧翔藥業的營收和凈利潤增幅差別為2625%和2855%;東亞藥業增幅差別為1532%、5395%;富祥藥業增幅差別為1638%、5953%;新天地增幅差別為3776%、28175%。四家可比公司的營收、凈利潤增長率均值差別為2393%和10595%。對于自己2024年的營收和利潤增長異于伴同的表現，固然公司辯白稱自己凈利潤暴增是符合整體行業特征的，但從伴同公司的凈利潤與營收增幅實際差距看，特別是在宏源藥業營收增幅還低于行業均值的場合下，其辯白原因還是有些牽強。
值得一提的是，宏源藥業凈利潤在2024年爆發式增長之后，其2024年業績并沒有延續高增長，當年的營收凈利反而雙雙下滑。結合公司過往業績表現來看，其連續經營才幹是存在一定不確認性的。Wind數據顯示，2024年至2024年，公司營收增幅差別為288%、1102%、-049%、721%、1885%，同期凈利潤增幅差別為43317%、16638%、920%、067%、-4933%，特別是在新三板掛牌后的2024年至2024年，公司凈利潤增幅一路走低，且在2024年和2024年凈利潤持續腰斬。甚至2024年營收還不及2024年，當年凈利潤更是下滑1810%。
問詢回復顯示，導致2024年凈利潤較2024年大幅增長的因素重要為營業收入、非常常性損益的大幅增長以及毛利率的大幅提高。《紅周刊》在解析過程中發明，宏源藥業與大客戶合作的不亂性及收入可連續性是有待考驗的，公司的市場份額也面對縮水壓力。
據問詢回復，宏源藥業2024年營收增長重要依附原料藥及醫藥中間體銷售收入增長所致，此中乙醛酸的銷售收入變動陰礙最大，較2024年增加3951%，該類產品在單位成本下滑21%的場合下，銷售單價較2024年增加2746%，與此同時銷量增加了945%。對此，宏源藥業辯白這重要與安全、環保監管趨嚴導致市場供需趨緊有關，若行業中重要生產企業因安全、環保監管等理由導致產量減少，則市場供給將趨緊。因公司2024年受安全、環保監管陰礙較小，因而在市場供需趨緊場合下公司乙醛酸產品出現量價齊升的態勢。
外觀上，宏源藥業對下游客戶的講價才幹是對照強的，但跟著伴同企業安全、環保控制才幹以及產能的提拔，宏源藥業高光時刻好像已經很難保持。受前述理由陰礙，2024年公司前五大客戶出現三名新增客戶，此中兩名新增客戶DERETILSA、嘉興市中華化工有限責任公司(以下簡稱中華化工)采購的內容均為乙醛酸。據問詢回復，2024年公司向DERETILSA銷售乙醛酸50%的平均售價是1199229元噸;向中華化工銷售乙醛酸50%的平均售價是1024177元噸。而到了2024年和2024年上半年，公司向DERETILSA銷售乙醛酸50%的單價差別下滑502%、2767%;向中華化工銷售乙醛酸50%的單價差別下滑874%、43%，然而在單價下降的同時，銷量不僅沒有增加，反而出現差異水平的下滑，乃至公司2024年營收縮水1724%。
要知道，在同期伴同公司中，除東亞藥業外，剩余幾家公司的營收均維持了正增長。Wind數據顯示，奧翔藥業、東亞藥業、富祥藥業、新天地2024年營收差別增長3291%、-1077%、1026%、654%，與宏源藥業形成了鮮明對比。
值得一提的是，宏源藥業下游客戶在2024年除了向其他供給商采購之外，還有部門乙醛酸客戶以自產方式獲得乙醛酸，從而減少了對公司乙醛酸的采購量，如此場合對于宏源藥業來說，其不僅要面對客戶減少，且也要面對市場份額減少的窘境。
《紅周刊》從大客戶中華化工官網獲悉，該公司已擁有年產乙醛酸20240噸的產能。與此同時，競爭對手新天地也為公司教導期內的前五大客戶，新天地招股書披露其乙醛酸也已實現自產，乙醛酸分廠于2024年11月建成后開始正式運行，20員林市當鋪24年開始重要通過自產方式獲得乙醛酸，乙醛酸自供比例由2024年的1503%提拔至2024年的9010%，因此2024年和2024年對宏源藥業的乙醛酸采購量出現大幅減少。此外，宏源藥業大客戶普洛藥業同樣也具備了乙醛酸自產才幹。
《紅周刊》還發明，公司與新天地招股書各自披露的買賣額還存在打架的情境。宏源藥業招股書披露，新天地為公司2024年和2024年上半年的前五大供給商之一，公司對其產生的銷售額差別為497399萬元、290061萬元，從數據看，新天地2024年上半年282432萬元采購額要比宏源藥業披露的銷售數據少了7629萬元。
此外，新天地招股書披露，2024年至2024年6月末，宏源藥業一直為新天地應付款余額第一名。截至2024年6月末，新天地對宏源藥業的應付款余額為224845萬元。而宏源藥業招股書披露的2024年至2024年終應收賬款余額前五名客戶中卻沒有新天地(其每年的應收賬款客戶單一金額為422萬元~224899萬元不等)。截至2024年6月末，新天地為宏源藥業的第五名欠款人，宏源藥業應收賬款余額中來自新天地的賬面余額為70314萬元，與新天地披露的應付款余額難以匹配。
除此之外，2024年業績暴增的背后還少不了非常常性損益的功勞。依據招股書，2024年公司非常常性損益較2024年增加787900萬元，重要為公司喪失對中藍宏源管理權后對剩余股權依照公允價值重新計量產生的利得增加了19981萬元，以及非流動資產損毀報廢損失的383163萬元、處置非流動資產損失的3974萬元。
綜上，結合公司近幾年業績表現平庸、2024年業績暴增背后存在不可連續性、下游客戶向上延伸產業鏈而公司市場份額面對縮水等現實，這不由讓人憂慮宏源藥業上市后的業績表現。
重銷售輕研發
高新資質或名不副實
在上述底細下，宏源藥業想要維持其市場競爭力，增加研發投入才是重頭戲，畢竟對于一家醫藥公司而言，可否擁有要點競爭力的產品是維持企業生存的關鍵，但現實場合卻是，公司固然擁有了高新專業企業資格，但無論是從研發投入還是研發人員占比來看，其高新資質卻是名不副實的。
招股書披露，2024年12月1日，公司通過高新專業企業復審，有效期三年。依照高新專業企業認定控制設法，公司必要同時知足從事研發和相關專業創造活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%、企業近三個管帳年度的研究開闢費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%等要求。然而2024年終和2024年6月末，宏源藥業的研發人員占員工總數的比例差別為928%、927%，均低于10%的尺度。假如依照這一靜態時點的數據來看，其顯然是不符合要求的。
擁有高新專業企業資格的直接好處便是企業可以享受15%的企業所得稅優惠政策。教導期內，公司享受的稅收優惠金額差別為129490萬元、426744萬元、325332萬元和196077萬元，占當期利潤總額的比例差別為5343%、1133%、1065%和878%，可見稅收優惠對公司業績功勞不小。假如公司的高企資質一旦被證實不合乎邏輯而被取消，則公司業績將瞬時變臉。
在研發費用方面，招股書披露，教導期內公司的研發費用差別為404980萬元、538733萬元、445356萬元、175994萬元，占營收的比重差別為305%、342%、342%、252%，2024年上半年的研發費用率甚至都不足3%的尺度。有趣的是，公司招股書卻沒有披露相關項目與伴同的對照場合。據Wind數據顯示，同期四家伴同的研發費用率均值差別為647%、666%、697%、650%，均遠高于宏源藥業。
研發人員方面，2024年至2024年6月末，宏源藥業研發人員在逐年流失，差別為185人、168人、159人和160人，平均薪酬差別為912365元月、1069499元月、1038831元月、806052元月，人均薪酬在2024年至2024年上半年有所下滑。發現專利成績方面，截至招股書簽署日，公司擁有專利61項，此中發現專利50項，均在20年至2024年時期申請，近三年公司未獲得一項發現專利授權。
除了研發費用率遠低于伴同，縱然是與自身銷售費用率比擬，宏源藥業研發費用率也是差距懸殊。招股書披露，教導期內，宏源藥業的銷售費用差別為695815萬元、719113萬元、602986萬元、321316萬元，占營收的比重差別為524%、457%、463%、460%，均高于研發費用投入。而同期四家伴同公司的銷售費用率均值卻差別為214%、194%、115%、104%，遠低于宏源藥業。
重銷售輕研發模式在短東興 當鋪期內固然會提拔公司的營收，但在以專業和專利為主導的醫藥行業中，輕視研發的終極結局很可能是，市場競爭力的逐漸退化，進而帶來的是營收和業績的逐年萎縮。
毛利率弱于伴同
轉型困局難突破
輕研發所帶來的壞處實在已經在宏源藥業開始體現，由於其與伴同可比公司之間越來越大的毛利率差距便是一個很好的佐證。
招股書披露，公司教導期各期的銷售費用中均存在較高的運輸費，差別為268081萬元、292932萬元、268474萬元和135479萬元，占銷售費用的比重差別為3853%、4074%、4452%和4216%。然而與宏源藥業將各期運輸費計入銷售費用有所差異的是，伴同可比公司的運輸費均依照2024年新收入準則計入成本中進行核算。
依據伴同可政府立案 當鋪比上市公司公告，2024年至2024年奧翔藥業運輸費差別僅有5552萬元、4042萬元、52萬元;2024年至2024年東亞藥業的運輸費差別為19154萬元、22024萬元;2024年至2024年上半年富祥藥業的運輸費差別為44647萬元、41294萬元、47914萬元和9716萬元。擬上市公司新天地也為公司伴同，據其招股書披露，其2024年至2024年上半年的運輸費差別為33520萬元、38766萬元、31383萬元和19625萬元。上述伴同公司不僅運輸費用遠低于宏源藥業，且均依照新收入準則將2024年運輸費用列示于營業成本項目。
宏源藥業在問詢中回復，此舉是考慮到公司有部門運費難以對應到具體產品，且為了新收入準則執行前后銷售費用及營業成本數據的可比性。然而與伴同橫向對比來看，宏源藥業這麼做可能有一定的私心，畢竟將公司教導期內發作的運輸費計入產品成本，則公司產品與伴同的毛利率差距會進一步擴大。依據問詢回復，教導期內淘汰運輸費后的毛利率差別為2032%、3597%、3841%、3443%，差別比伴同可比公司同期均值要低1375%、627%、551%、736%。
淘汰運費后陰礙較大的是有機化學原料、醫藥制劑這兩類主營業務毛利率。此中，教導期內考慮運輸費陰礙后的醫藥制劑毛利率差別為3213%、3047%、2319%、2279%，比淘汰運輸費陰礙后的毛利率差別減少了297%、332%、334%、345%，這無疑讓本就逐年走低的醫藥制劑業務毛利率雪上加霜。
近來年，宏源藥業積極布局從有機化學原料、醫藥中間體到原料藥向下游醫藥制劑的業務轉型。宏源藥業在2024年首次IPO招股書中表示，比擬制藥產業中的制劑生產銷售環節，原料藥的贏利才幹較弱，面對不可避免的盈利波動和成長瓶頸，而且中國的環保、人力成本的壓力逐步展現，這就要求原料藥企業進行產業升級，向高毛利的制劑領域進軍。可見醫藥制劑業務是公司進一步做大做強醫藥產業的主要方位。
然而截至現在，公司的醫藥制劑業務表現卻平平。數據顯示，2024年至2024年，醫藥制劑銷售收入同比增幅差別為5690%、8488%、3352%、3967%、3566%、202%、-611%，展示波動下滑趨勢。教導期內，公司醫藥制劑產品的銷售收入差別為851465萬元、868698萬元、815630萬元和449514萬元，占主營業務收入比例差別為644%、561%、629%和647%汽車當舖借款，該類業務的結構占比變化并不大。
此外，公司旗下從事醫藥制劑業務的三家子公司也大部門處于賠本狀態，此中全資子公司雙龍藥業系宏源藥業在2024年以356041萬元的代價收購而來，那時形成的商譽余額為713382萬元。Wind數據顯示，2024年以來，因經營不善出現持續賠本而導致商譽連續不斷提計。截至2024年6月末，該子公司商譽賬面價值僅剩下65005萬元。
另一從事醫藥制劑業務的全資子公司同德堂藥業從2024年至2024年6月也持續賠本了48505萬元、93595萬元、79673萬元、10701萬元。2024年至2024年6月，參股子公司楚天舒藥業差別賠本15176萬元、15811萬元、10508萬元。
綜上，從事醫藥制劑業務的子公司盈利狀況遲遲得不到改良，大額的商譽計提減值加上賠本在一定水平上連累了公司的整體凈利潤表現。在此底細下，宏源藥業本次IPO擬投入募資29億元用于年產25億片(粒)高檔制劑車間項目，項目達產后可形成年產25億片(粒)高檔制劑的生產規模，固然公司未披露其醫藥制劑產品的產能利用率和產銷率，但鑒于上述場合，宏源藥業上市后可否如愿轉型是有待觀測的。
